收入及订单高增长，主要子板块齐头并进：2025年港股/A股CXO板块整体收入分别同比+19%/11%；1Q26提升至30%/20%。子板块中：1）CDMO龙头2025-1Q26增速普遍达15-20%甚至更高，新签/在手订单增速领先其他子板块，与海外龙头基本一致。2）临床前CRO龙头继续双位数高增速，普遍好于海外同行，受益于中国内地下游BD出海活跃。3）临床CRO业绩呈复苏态势，且融资环境改善下的强劲订单表现有望在业绩端逐步兑现；海外同行2025年收入和订单亦有较好复苏，但需提防部分赛道的订单取消风险；4）新分子种类是业绩和订单高增的核心驱动力。
　　产能扩张下利润率和现金流依旧表现出色，关注汇率波动：2025年港股CXO经调整利润/A股CXO扣非净利润分别同比+36%/29%，1Q26提速至69%/62%，显著高于收入增速。2025年行业整体资本开支+4%，而自由现金流接近翻倍，为后续扩张提供充足弹药；各家公司开始加大产能布局，重点投向新分子及海外厂房。汇率波动对海外收入敞口较大的CXO公司业绩产生一定影响，我们预计年内影响或仍将持续。
　　融资和政策环境向好，看好板块后续行情：我们认为，创新药投融资环境或将延续温和改善、大幅反弹尚需时日。随着创新药定价机制和支付环节不断优化，下游研发投入回报率有望改善、投入规模扩大，对CXO行业形成长期支撑。我们继续看好板块盈利预期上修空间和兑现确定性，推荐高景气度赛道中、投资性价比较高的药明合联、凯莱英和康龙化成。