4月PPI同比增速录得2.8%（前值0.5%），高于市场预期（Wind一致预期1.5%），环比1.7%（前值1.0%）。4月CPI同比上涨1.2%（前值为1.0%），高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.0%，我们前期预测0.8%），环比增速为0.3%（前值-0.7%）。我们提示关注物价非合理回升主线下的全年超预期上行。当前在全球算力扩张周期与地缘局势紧张的背景下，PPI存在工业原材料输入性通胀引发的超预期上行可能，同时部分行业出现显著结构性回暖，需求侧可能逐步出现广谱性改善，各类名义变量的持续回暖仍需要观察。预计2026年通胀弹性逐步显现，需关注上游成本溢价对产业链整体价格复苏的支撑。
　　我们认为，大类资产方面，权益市场，预计流动性驱动下A股将在2026年继续走强，低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益外需改善同样具备机会。债券市场，预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
　　4月PPI同比涨幅扩大
　　4月PPI同比增速录得2.8%（前值0.5%），显著高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期为1.5%，我们预测1.4%），为近45个月以来的最大涨幅。PPI环比1.7%（前值1.0%），连续7个月上涨，涨幅比上月扩大0.7个百分点，为54个月以来最大涨幅。国内各项宏观政策持续显效，部分行业需求增加、市场竞争秩序不断优化，工业品价格呈现积极变化。
　　第一，国内部分行业需求增加带动价格上行。新动能成长壮大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，电气化进程加快，光纤制造价格环比上涨22.5%（前值76.1%），外存储设备及部件价格上涨3.2%（前值21.1%），有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.2%；电煤补库存需求有所释放，叠加化工、冶金等非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格上涨1.9%；制造业设备更新持续推进带动用钢需求增加，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6%。
　　第二，国际输入性因素影响国内石油相关行业价格上涨。国际原油价格上行带动国内石油相关行业价格上涨。其中，石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨16.4%，化学原料和化学制品制造业价格上涨8.3%，化学纤维制造业价格上涨5.6%，橡胶和塑料制品业价格上涨1.7%。
　　第三，国内市场竞争秩序不断优化，相关行业价格上涨或降幅收窄。深入整治“内卷式”竞争成效继续显现，锂离子电池制造价格环比上涨1.6%，新能源车整车制造价格下降0.1%，降幅比上月收窄0.7个百分点。
　　此外，除我们反复提示的石油产业链上游价格传导外，还需重点关注当前AI算力扩张下的产业结构机会。算力产业链方面，有色金属矿采选业上涨38.9%，有色金属冶炼和压延加工业上涨22.5%，电气机械和器材制造业上涨3.6%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨1.5%，合计影响PPI同比上涨共约2.04个百分点。石油产业链方面，石油和天然气开采业上涨28.6%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨14.2%，化学原料和化学制品制造业上涨8.9%，合计影响PPI同比上涨约1.50个百分点。
　　我们提示，后续需关注相关产业中下游的传导堵点，当上游涨幅过大超出中游承载极限时，中游产能被迫收缩，可能将被动推高下游价格，打通价格传导链条。
　　我们也多次提示关注工业生产者购进价格，可能通过成本渠道影响后续企业利润。工业生产者购进价格指数是反映工业企业作为生产投入，而从物资交易市场和能源、原材料生产企业购买原材料、燃料和动力产品时，所支付的价格水平变动趋势和程度的统计指标，是扣除物质消耗成本价格变动影响的重要依据。数据显示，4月工业生产者购进价格同比3.5%（前值0.8%），环比2.1%（前值1.2%）。
　　4月CPI同比涨幅回升
　　4月CPI同比1.2%（前值1.0%），高于市场预期和我们前期预测（Wind一致预期1.0%，我们前期预测0.8%），4月环比增速0.3%（前值-0.7%）。CPI同比涨幅保持上涨，受国际原油价格变动和假期出行需求增加影响，出行与服务类别出现超季节性回暖，对应核心CPI同比上涨1.2%，保持温和回升。从同比结构看，CPI八大类价格呈现六涨二降。其他用品及服务、交通通信、医疗保健价格分别上涨11.0%、4.6%和2.2%，衣着、生活用品及服务、教育文化娱乐价格分别上涨1.5%、1.4%和1.3%；居住价格下降0.2%，食品烟酒及在外餐饮下降0.8%。从环比结构看，CPI八大类价格呈现三涨一平四降。食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降1.0%，影响CPI下降约0.28个百分点，为本月最大拖累。其他类别中，交通通信、教育文化娱乐、医疗保健价格分别上涨3.5%、0.5%和0.3%；生活用品及服务价格持平；其他用品及服务、衣着、居住价格分别下降0.5%、0.3%和0.1%。
　　第一，本月能源与出行类别均继续上涨。从环比看，国内能源价格上涨5.7%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI环比上涨约0.39个百分点。其中，汽油价格上涨12.6%。服务价格由上月下降1.1%转为上涨0.5%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨约0.22个百分点。其中，受清明节假期、“五一”假期及部分地区春假影响