一、本周是美伊冲突爆发以来的第10周，距离双方临时停火谈判已经过去了30天，美伊局势呈现出“边打边谈、以打促谈”的复杂博弈格局。双方均表示无意升级冲突，但军事对峙也零星存在，霍尔木兹海峡商船基本停摆。从短期来看，美国和伊朗都无意持续关闭霍尔木兹海峡，虽各自开放海峡的方式不一样，但这个是可以商谈的，市场也保持了很明显的乐观情绪。石油资产剧烈波动，虽经历了和谈预期影响下超10%的跌幅，但布伦特油价仍维持在每桶100美元附近的高位。黄金、白银等贵金属则因美元承压及流动性的回补，出现了显著反弹。美股受远超预期的一季度财报尤其是AI热潮支撑，标普与纳指连续增长，日韩股市连创新高，而国内，中证1000和创业板表现亮眼。
　　二、美国，4月新增非农就业11.5万人，显著高于市场6.2-6.5万人的预期区间；失业率持4.3%，与预期持平，平均时薪环比增长0.2%、同比增长3.6%左右，两项增速均低于市场预期。行业层面就业分化显著，医疗保健、运输仓储和零售贸易成为增长主力，而信息业、金融活动及政府部门延续持续减员态势。数据公布后美股上涨、美债收益率下行、美元走弱。这份数据似乎抬高了美联储近期降息的门槛，市场预计下半年才会出现更清晰的利率路径信号，但我们认为特朗普政治力的介入和沃什自身对于技术降低长期通胀的判断，因此降息应该会超市场预期。
　　三、国内，4月出口表现持续超预期，同比增长14.1%，较3月2.5%的回升11.6个百分点，显著高于彭博8.6%的市场预期；环比增速达12.0%，较2016-2025年同期3.5%的平均水平高出8.5个百分点，远超季节性规律。AI产业链、汽车及机电产品构成核心支撑，其中集成电路出口同比增加99.58%，呈现量价齐升态势，显示全球AI与数据中心建设是当前出口的核心驱动力；传统劳动密集型产品、船舶及通用机械设备等部分中游品类则成为主要拖累。从出口目的地来看，新兴市场（如东盟、韩国）及中国香港的出口是主要增长来源，对欧盟出口增速温和，而对美国出口在极低基数下显著修复，对中东地区的出口受地区局势紧张影响。本轮出口韧性的支撑逻辑多元，既得益于全球制造业PMI创四年新高带来的经济复苏红利，以及中东冲突引发的企业预防性囤货与订单转移效应，也根植于中国完整的工业体系与相对能源成本优势所构筑的供应链核心竞争力。海外的财政扩张和货币宽松也是我国出口强劲的重要因素。
　　四、4月制造业PMI为50.3%，环比微降0.1%，连续两月处于扩张区间，表现强于市场预期与历史季节性规律。新出口订单指数大幅回升至50.3%，主要受益于全球新兴产业投资，以及中东地缘冲突引发的海外预防性备货行为拉动；反观内需动能有所放缓，新订单指数环比下降至50.6%。值得关注的是，主要原材料购进价格与出厂价格指数均处与63.7%和55.1%的高位，两者价差超8个百分点，反映成本向终端传导不畅，中下游企业利润空间持续被挤压。非制造业PMI为49.4%，环比下降0.7%，其中建筑业新订单指数降至41.6%的历史同期低位，预示未来固定资产投资可能承压；五一假期出行总量增长、文旅消费呈现升级趋势，表明居民体验式消费意愿依然存在，服务性消费有所支撑。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。