【投资要点】
　　社交业务护城河加深，创新业务高速成长
　　2025年公司实现收入达68.9亿元，同比增长35.3%，经调整EBITDA为12.1亿元，同比增长26.1%，实现归母净利润9.3亿元，同比增长94.6%；分业务来看，公司社交业务保持高速增长，实现收入61.4亿元，同比增长32.9%。其中新产品陪伴社交平台SUGO和游戏社交平台TopTop表现突出。另外创新业务收入同比增长59.3%，主要因为游戏、社交电商稳健快速发展。
　　布局AI新赛道，构筑第二增长曲线
　　公司创新业务中，目前游戏业务收入依然占据较大比例。根据公司目前最新战略设想，未来仍在积极布局中重度游戏品类，同时通过精细化运营来延长游戏生命周期和提升商业化天花板。公司目前储备了5-6款产品，计划在2026年陆续推向市场进行测试和推广。除游戏以外，公司目前也将AI、短剧作为2026年重点持续投入方向。凭借公司在全球市场的流量优势和本地化运营经验，因此在短剧发行和商业化上具备天然优势，业务规模快速增长。此外公司也积极孵化其他创新型AI产品，将AI应用作为孵化下一代创新产品的核心驱动力，实现业务全链路提效。
　　公司依然是领先的娱乐社交出海平台，维持买入评级
　　我们认为当前公司依然是领先的娱乐社交出海平台，且多元变现模式已经成形。首先社交业务不断成功孵化新的产品，而创新业务板块也形成多引擎变现模式，包括精品游戏内购与广告、短剧付费观看及广告、社交电商健康产品售卖与服务等都已经成熟布局。因此公司如果能在稳定中东市场表现的前提下，同时持续实现海外市场突破，其估值逻辑将从社交产品公司提升为拥有全球运营能力的社交娱乐平台，估值拥有向上提升空间。综上，作为社交出海领军企业，可以给予公司对应2026年归母净利润13倍PE，对应目标价12.24港元，有34.5%的上升空间，维持买入评级。
　　【风险提示】
　　1.全球宏观经济增长不及预期；
　　2.市场竞争超出预期；
　　3.中东地区局势复杂化；
　　4.销售费用增长超出预期；