赤子城科技是港股稀缺的全球化社交娱乐标的，深耕中东北非（MENA）市场十余年，已构建起深度本地化壁垒、多产品矩阵和AI技术中台三重竞争优势，FY2025收入68.9亿元（+35.3%），归母净利润9.35亿元（+94.6%），进入"收入高增+利润释放"的双击阶段。
　　MENA社交娱乐市场兼具高增长与高壁垒。区域年轻人口占比高，GCC国家人均GDP普遍超2万美元，各国数字经济转型政策提供制度支持。宗教文化约束线下社交，线上社交具有刚需属性，用户付费能力和意愿均高于全球均值。据MordorIntelligence数据，MENA社交媒体市场未来5年CAGR预计达15.8%，为全球增速最快的区域。伊斯兰教法体系下的内容审查和牌照要求构成制度性进入壁垒，国际巨头标准化产品难以满足本地差异化需求，为垂直赛道企业留出结构性机会。
　　三重维度体现公司核心竞争力。本地化层面，公司从组织架构、合规体系、内容运营全方位扎根MENA，时间积累和制度信任关系难以被快速复制。产品层面，"灌木丛"式多产品矩阵围绕秀场直播、语音社交、游戏社交、1V1陪伴等场景孵化垂直产品，成熟产品贡献现金流、成长产品驱动增量、战略产品布局未来，三层梯队分散风险并支撑跨周期增长。技术层面，自研SoloCells中台支撑新品快速孵化，Boomiix多模态算法在获客、匹配、审核等环节提效，AI对运营效率的改善已在成本端兑现。
　　剔除一次性并表效应后，FY2025经营层面盈利质量仍呈现实质性改善。毛利率提升4.6pct至55.8%，AI降低主播分成和自有支付渠道优化是主因。核心增长引擎SUGO和TopTop收入分别同比+80%和+70%以上、利润均翻倍以上增长。归母+94.6%中约2.8亿元来自MICO全资并表后的一次性结构效应，剔除后经营层面改善扎实。
　　全球化2.0打开中长期增长天花板。公司将2025年定义为全球化1.0的收官之年。SUGO作为全球广度产品已在拉美、欧洲完成市场验证；TopTop作为区域深度产品正从中东向日本、欧洲拓展。全球化2.0阶段已然启航，MENA深耕与全球拓展有望形成双轮驱动。
　　投资建议：公司依托MENA深度本地化壁垒和多产品矩阵实现收入持续高增，全球化2.0进一步打开中长期空间。预计2026-2028年归母净利润11.48/14.32/16.58亿元，当前股价对应PE8.9/7.2/6.2倍。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示：地缘政治与监管政策收紧风险；新品孵化不及预期风险；全球化扩张效率不及预期风险；汇率波动风险；业绩和估值不达预期等