核心结论
　　“灌木丛”战略多点开花。不同于Tiktok、Facebook等打造全球通用的“参天大树”模式，公司贯彻“灌木丛”战略，针对不同细分人群的差异化需求打造一系列产品矩阵，在新兴市场的开拓上更具备韧性与锐度，每款产品针对特定需求都做到极致优化。目前公司构建了包括直播社交平台MICO、语音社交平台YoHo、游戏社交平台TopTop以及音视频社交平台SUGO等泛人群社交产品矩阵，以及HeeSay等多元人群社交产品，整体社交业务发展强劲，2025年SUGO收入同比增长80%+，TopTop收入同比增长70%+。
　　产品孵化及运营“术”具备可复制性。我们认为，公司在全球泛娱乐社交市场的成功源于本地化的深度融入，将产品与文化、宗教、生活习惯等深度融合。系统性打造了可复制的本地化之“术”，快速试错、数据驱动、矩阵覆盖、中台支撑，在全球20多个国家设立运营中心，持续强化大中台能力，并将成功产品的本地化运营、支付系统、风控模型等经验复制到新的产品上，具备能够快速捕捉多元需求，覆盖更广泛的社交娱乐需求的能力。市场拓展上，以中东北非为根基，中东北非地区为公司贡献超过50%的社交收入，并逐步辐射东南亚、日韩、北美等地区。
　　创新业务构筑第二增长曲线，AI驱动业务全链路提效。2025年公司创新业务增长提速，同比增长59%，以精品手游为核心，《Alice’s Dream》持续贡献收入和利润，未来计划持续打造长生命周期的精品游戏。公司加大AI投入，25年Token消耗量较24年增长超30倍，AI能力持续提升，驱动业务全链路提效，并积极孵化创新型AI产品，把握“AI+社交娱乐”新机遇。
　　投资建议：公司抓住中东市场世俗化红利，通过“灌木丛”本地化战略持续深耕，SUGO、TopTop等产品快速起量，积极布局AI。我们预计公司26-28年归母净利润分别为11.23/13.52/16.09亿元，YoY+20%/20%/19%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：监管风险；地缘冲突风险；产品表现不及预期；行业竞争加剧