公司2025年收入193.96亿元/+11.9%、经调整EBITDA 51.38亿元/+26.9%、经调整净利润34.03亿元/+22.2%、归母净利润23.71亿元/+20.1%，经调整净利率17.5%/+1.4pct；25Q4单季收入48.40亿元/+14.2%、经调整净利润7.80亿元/+18.1%，归母0.85亿元（24Q43.51亿元、同比-75.9%，因度假业务计提商誉减值4.53亿元）；董事会建议派发末期股息每股0.25港元。
　　核心OTA收入165亿元/+16%，万达酒管并表加速。
　　2025年核心OTA收入164.71亿元/+16.0%，结构持续优化、酒管业务成第二增长极。分业务看，住宿预订54.51亿/+16.8%、交通票务79.25亿/+9.6%、其他30.95亿/+34.4%，度假29.24亿/-6.9%；25Q4单季住宿+15.4%/交通+6.5%/其他+53.0%/度假-0.3%。万达酒店及度假村25年10月并入推动其他收入加速，酒管在营酒店突破3000家、待开业超1800家，长白山等3大冰雪项目与酒店主业协同效应渐显；艺龙智驿科技四大PMS累计赋能超8万家酒店AI智能化升级，住宿全年间夜量创历史新高、高品质酒店间夜占比显著提升。
　　AI+国际+下沉三轮驱动，费用率持续优化。
　　用户与利润双线增长，费用杠杆释放支撑经调整净利率提升1.4pct至17.5%。用户端，2025年MPU 4,550万/+5.6%创新高、APU 2.526亿/+6.0%、累计服务人次20.34亿/+5.5%、ARPU同比+5.5%，非一线城市用户占比87%+；AI端，DeepTrip智能体25Q4末积累近千万用户，与腾讯元宝App合作可一键跳转预订；国际端，HopeGoo 2025年付费用户同比+90%、覆盖200余国家地区，国际机票18-26岁新用户+17%、年消费10次以上会员增幅近20%、"首乘无忧"覆盖46个机场累计服务近20万人次。费用端，25年销售/管理/研发费用率32.39%/6.53%/10.51%、同比-0.02pct/-0.43pct/-1.03pct。
　　盈利预测与估值
　　投资建议：核心OTA延续双位数高增、万达酒管+艺龙智驿PMS规模放量驱动「其他」业务加速、AI+国际+下沉三轮持续优化用户结构与费用率；25Q4计提度假业务商誉减值4.53亿元致26E归母基数偏低、增速跳升后27-28E回归常态化增长。我们预计公司2026-2028年营业收入218.22/242.49/271.60亿元，同比+12.5%/+11.1%/+12.0%；归母净利润34.05/39.19/45.29亿元，同比+43.6%/+15.1%/+15.6%；对应PE 11X/10X/8X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险；出境游恢复不及预期风险；万达酒管整合不及预期风险；行业竞争加剧风险。