3月24日，同程旅行发布2025年Q4财报，报告期内实现营收48.4亿元/+14.2%，实现经调整利润7.8亿元/+18.1%，整体来看收入稳步增长，业绩符合预期。Q4以来国内出行景气度稳步提升，酒店业务呈现量价齐升趋势，国际业务延续高增长趋势，目前已初步实现盈利，随着10月万达酒管并表，公司酒旅产业链进一步完善，叠加公司持续推进降本增效&精细化补贴，看好未来业绩延续高增长，维持“强烈推荐”评级。
　　收入持续增长，业绩符合预期。报告期内公司实现营收48.4亿元/+14.2%；实现经调整EBITDA 12.8亿元/+28.6%，实现经调整利润7.8亿元/+18.1%，收入&业绩表现均符合预期。分业务来看，25Q4公司住宿预订/交通票务/度假业务/其他业务分别实现收入13.1/18.4/7.8/9.2亿元，同比增长+15.4%/+6.5%/+0.3%/+53.0%，其他业务快速增长主要得益于酒店管理业务增长推动，公司于25年10月16日以26.5亿元完成了万达酒管及度假村的100%股权并购，并于10于17日并表，目前集团酒店历平台旗下运营酒店超3000家，另有1800家酒店处于筹备中。
　　用户增长稳中向好，年付费用户同比增长6%。25Q4公司平均月付费用户为4140万人/+1.0%，公司年付费用户为2.5亿人/+6.0%，过去12个月累计服务的旅客人次为20.3亿人次/+5.5%，用户端延续小幅增长。
　　毛利率同比上升，盈利能力稳步改善。报告期内公司毛利率为65.9%/+2.4pct（qoq+0.1pct）；25Q4公司管理/研发/销售费用率分别为8.0%/10.8%/32.5%，同比变动持平/-1.3pct/+2.3pct，经调整净利润率为16.1%/+0.5pct，盈利能力符合预期。2025年董事会提议每股派息0.25港元/+38.9%，总派息金额约为5.9亿港元（约5.2亿元），当前股价对应股息率约为1.3%。
　　投资建议：Q4以来国内出行景气度稳步提升，酒店业务呈现量价齐升趋势，国际业务延续高增长趋势，目前已初步实现盈利，随着10月万达酒管并表，公司酒旅产业链进一步完善，叠加公司持续推进降本增效&精细化补贴，看好未来业绩延续高增长，预计26-27年实现经调整归母净利润40.0/47.0亿元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：全球疫情反复；经济消费下滑风险；出行政策变化风险。