同程旅行公布25Q4业绩。根据公司财报，公司25Q4收入同比增长14.2%至48.4亿元。经调整净利润同比增长18.1%至7.8亿元，经调整净利率同比+0.5pct至16.1%。25Q4 MPU同比增长1.0%至4140万人。全年收入同比+11.9%至194.0亿元，经调整净利润同比+22.2%至34.0亿元，APU同比+6.0%至2.526亿人，创历史新高。
　　分业务来看：（1）25Q4交通票务收入同比+6.5%至18.4亿元。（2）住宿预订收入同比+15.4%至13.1亿元。（3）其他收入（核心OTA）同比+53.0%至9.2亿元，主要受万达酒管并表及酒店管理业务高增驱动。（4）度假业务收入同比-0.3%至7.8亿元，受东南亚及日本需求疲弱拖累。OTA业务实现经营利润11.5亿元，同比+17.5%；25Q4 OTA经营利润率28.4%，同比持平。
　　多维度指标创历史新高，酒管业务加速扩张。根据公司财报，（1）10月完成收购万达酒店及度假村（约26.5亿元），年末在运营酒店超3,000家、筹备超1,800家，酒管扩张加速。（2）全年住宿间夜量创新高，高品质酒店间夜占比显著提升。（3）AI赋能持续深化，DeepTrip整合进机票预订，AI已覆盖大多数客服场景。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为220.6/248.0/275.7亿元，同比增长13.7%/12.4%/11.2%，non-GAAP归母净利润分别为38.5/42.9/47.0亿元，同比增长14.3%/11.5%/9.6%。
　　基于NonGAAP口径，给予公司26年13XPE估值，对应合理价值24.14港元/股（汇率1港元=0.8802人民币），维持“买入”评级。风险提示：消费信心恢复不及预期，旅游大盘增速放缓；行业竞争加剧，影响公司货币化率提升；活跃用户放缓，用户转化率提升放缓等。