区别于市场：市场主要视公司为下沉市场OTA，忽视了其主业盈利能力的结构性改善及其在住宿产业链纵向一体化的爆发力。主业端，受益于行业竞争趋缓、酒店ADR触底反弹及出境游爆发，公司OTA业务正进入高质量增长阶段。更重要的是，公司利用OTA流量优势延伸至酒店管理，旗下艺龙酒店科技（艺科）与万达酒管形成了“中端放量+高端卡位”的完整矩阵。艺科通过“平台赋能+内部赛马”机制快速突破3000家门店，万达补齐了高端设计与管理能力。这种“OTA+酒管”的双轮驱动模式，将推动公司估值逻辑从流量变现平台向酒店管理集团重塑。
　　下沉市场OTA龙头稳健增长，流量变现效率持续提升。
　　公司深耕非一线城市（注册用户占比超87%），背靠腾讯生态保持低获客成本，流量费用率有望持平微降。主业正迎来“格局改善+ADR修复+出境游爆发”的三维共振：1）行业竞争趋缓，抖音佣金上调、美团重心转移，Take rate显著回升；2）酒店ADR触底回升，公司率先受益于下沉市场消费升级；3）出境游业务在维持高速增长，高客单价的出境业务利润率有望优于国内，成为盈利新动能。随着交叉销售效率提升及营销费用优化，公司净利率有望改善。
　　艺龙酒店科技开启第二增长曲线，轻资产模式有望迎来估值重塑。
　　艺龙酒店科技已成为新增长引擎，复用集团供应链优势，精准切中存量翻改痛点，Pipeline达1500家，跻身行业第一梯队。参考锦江收购铂涛经验，艺科处于规模效应释放临界点，未来费率正常化将释放高经营杠杆业绩。同时，收购万达酒管（9.5x EBITDA合理估值）不仅增厚利润，更掌握了稀缺的国牌高端定价权和设计建设能力，与艺科形成完美的错位互补，共同驱动轻资产业务估值重塑。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027年实现营业收入193.42/217.57/241.65亿元，yoy+11.54%/+12.49%/+11.06%，实现经调整利润33.63/38.67/44.34亿元,同比+20.75%/+14.99%/+14.64%，实现归母净利润27.87/33.59/38.95亿元，yoy+41.18%/+20.53%/+15.93%，对应PE 18X/15X/13X。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　反垄断风险，主业竞争加剧风险，新业务成长不及预期风险，宏观经济波动风险