【本周专题】
　　adidas 2026Q1开局强劲，盈利能力持续改善。adidas披露2026Q1经营数据，公司2026Q1实现营收65.92亿欧元，货币中性基础上增长14%，2026Q1公司毛利率为51.1%，同比下降1.0pct，主要系汇率变动和美国关税增加带来负面影响，经营利润同比增长16%至7.05亿欧元，经营利润率提升0.8pcts至10.7%，费用管控优异。截至3月末公司库存同比增长14%至57.88亿欧元，主要系公司为支持强劲的销售需求及应对全球供应链波动而主动增加的备货，目前库存结构健康，绝大部分为当季或未来季节产品。根据公司披露，2026年预计营收在汇率中性基础上将实现高单位数增长，公司预计2026年经营利润将增至约23亿欧元。
　　分地区看：
　　欧洲：2026Q1 adidas欧洲地区实现营收20.9亿欧元，货币中性基础上同比增长6%，根据公司披露目前欧洲整体运动鞋服市场库存积压严重，折扣活动盛行，在不利的市场环境下，公司对于2026Q1实现的增长表现感到满意。
　　北美：2026Q1 adidas北美地区实现营收12亿欧元，货币中性基础上同比增长12%，当前北美零售环境仍受到需求波动和折扣活动影响，但adidas品牌需求显著回升，公司通过加大对NFL、NBA等专业运动的投入，不断提升品牌在北美的专业运动影响力。
　　大中华区：2026Q1 adidas大中华区实现营收11.35亿欧元，货币中性基础上同比增长17%，目前大中华区增长动能强劲，本土化策略（如上海创新中心开发的Chinese Track Top系列）取得巨大成功，我们认为adidas在中国正通过“专业性能+本土潮流”双轮驱动，进入份额加速提升期。
　　新兴市场&拉丁美洲：2026Q1 adidas新兴市场实现营收8.69亿欧元，货币中性基础上增长10%，2026Q1 adidas拉丁美洲实现营收8.31亿欧元，货币中性基础上大幅增长26%，adidas目前在拉丁美洲保持市场领先地位，随着世界杯的临近，相关产品的热销有望进一步巩固品牌热度。
　　日韩：2026Q1 adidas日韩市场实现营收4.05亿欧元，货币中性基础上同比增长23%，其中韩国市场在复古潮流和专业运动产品的带动下表现尤为突出。
　　【本周观点】
　　运动鞋服：板块波动环境下经营韧性强，看好长期增长性。2026Q1运动鞋服板块整体表现保持稳健增长态势，推荐集团化运营能力卓越的运动鞋服板块优质标的【安踏体育】，对应2026年PE为14倍（不考虑一次性利得）；推荐奥运周期有望迎来品牌力提升的【李宁】，当前股价对应2026年PE为16倍；关注滔搏、特步国际、361度。
　　品牌服饰：2026Q1板块业绩良好，关注基本面持续改善的优质个股。推荐【比音勒芬】，公司2026Q1业绩增速亮眼，后续电商+线下拓店有望带动全年收入快速增长，对应2026年PE为17倍；推荐【海澜之家】，公司业绩稳健，高分红具备吸引力，当前股价对应2026年PE为14倍；关注森马服饰，2026Q1费用管控带动利润高速增长，全年业绩成长性具备吸引力，对应2026年PE为16倍；关注加盟渠道有望修复、员工持股计划有望带动中长期业绩释放的地素时尚；关注家纺赛道龙头公司罗莱生活、水星家纺。
　　服饰制造：关注国际贸易政策及环境变化，优选业绩稳健的龙头制造公司。近期品牌商下单相对谨慎，原材料波动及关税政策冲击影响产业链盈利空间，我们判断短期或影响上游制造商利润率，建议关注宏观环境及政策变化风险，1）短期关注短期订单趋势良好的伟星股份，对应2026年PE为17倍；关注受益于毛价上涨逻辑、利润有望逐步释放的新澳股份，对应2026年PE为11倍。关注业绩稳健的晶苑国际，对应2026年PE为10倍。2）中长期来看，基于格局优化逻辑，关注当下利润率受损、中长期份额有望提升的申洲国际、华利集团。
　　黄金珠宝：2026年继续关注强α标的。2025年在金价上涨的背景下黄金珠宝公司业绩分化明显，展望2026年我们预计消费者持续加强对于产品设计以及品牌力的关注，具有明确产品差异性以及强品牌力的公司有望跑赢行业，当前推荐产品力以及渠道效率不断提升的标的公司【周大福】，当前股价对应FY2026PE为12倍；推荐【潮宏基】，当前股价对应2026年PE为13倍。
　　【近期报告】
　　Q1流水增长优异，库存健康，关注Q2假期消费表现——运动鞋服2026Q1总结。2026Q1板块公司流水增长优异，安踏品牌流水同比高单位数增长，Fila低双位数增长；李宁全平台中单位数增长；361度线下成人装及童装均约增长10%，电商中双位数增长；特步低单位数增长。同时各品牌库销比维持健康合理区间。4月以来各品牌流水增速略有波动，但基本延续Q1趋势，我们判断五一假期预计对运动鞋服消费形成明显提振，尤其利好露营、徒步等户外品类。全年受益于居民运动参与度持续提升与品牌运营效率优化，板块稳健增长趋势有望延续。
　　风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险