核心观点
　　26年以来品牌服饰零售端整体呈现一定的弱复苏，但月度间仍存在波动。最新的社零数据显示，26Q1限额以上服装、鞋帽、针纺织品类零售额同比增长9.3%，相比25年12月同比增长0.6%和25年全年同比增长3.2%都呈现边际改善的特征。与其他商品对比，服装、鞋帽、针纺织品类在一季度的零售增速也是相对表现较好的。分月度来看，服装、鞋帽、针纺织品类3月单月零售增长7%和1-2月合计同比增长10.4%又有所降速。我们认为品牌服饰零售端最艰难时刻已经过去，目前正处于弱复苏之中，但不排除仍会有短期的反复或波动，预计26Q4或27年行业复苏态势将更为明朗。
　　品牌服饰消费的K型分化仍在继续，高端和大众性价比品牌相对复苏更明显。从最近一些国内外主流品牌和高端商业中心披露的数据看，品牌服饰消费的K型分化在26年仍在延续。以奢侈品牌和高端品牌为主要租户的恒隆地产25年报显示，内地租户销售额25Q3已经企稳，25Q4已经呈现同比18%的显著增长。最近港股运动龙头安踏披露的一季度流水显示，主品牌安踏零售相比去年四季度也有所改善，以中高端细分品牌迪桑特和可隆为主的其他品牌流水呈现40%-45%的高速增长，且相比25Q4进一步提升。全球奢侈品集团LVMH最新的26Q1财报也显示，以中国为首的亚洲市场营收同比有机增长7%，全球表现最佳。另外大众运动品牌361度在26Q1依然保持10%的流水增长，也反映出行业弱复苏中高性价比品牌的韧性。目前看奢侈和高端品牌以及高性价比品牌呈现明显超越行业的复苏迹象。我们预计后续行业即使有所波动，高端和高性价比品牌仍会保持相对领先优势。
　　26年我们相对仍看好中高端户外运动、高功能性家纺和部分中高端男女时尚品牌。基于以上对于行业趋势和结构特征的判断，26年我们在品牌服饰行业相对看好中高端户外运动、高功能性家纺和部分具备差异化特色的中高端男女时尚休闲品牌，也可适度关注部分高性价比品牌和业态。从中长期看，聚焦科技功能、环保可持续和东方审美文化的本土品牌具备更大的发展空间。
　　投资建议与投资标的
　　落实到投资机会，我们重点推荐运动龙头安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)，高功能性家纺龙头罗莱生活(002293，增持)和水星家纺(603365，增持)、建议关注部分中高端特色品牌，相关标的比音勒芬(002832，买入)、另外建议关注部分高性价比品牌和新业态，相关标的海澜之家(600398，买入)和361度(01361，未评级)等。
　　风险提示
　　国内可选消费需求复苏的反复、汇率波动、上游涨价持续时间超预期等