瑞幸咖啡发布2026年第一季度财报，Q1公司实现营业收入119.95亿元/+35.3%，GAAP下经营利润为7.16亿元/-2.6%，Q1经营利润率为6.0%，同比下降2.3pct，主要受季节性因素及配送成本持续影响，公司经调整归母净利润6.86亿元/+5.9%。
　　开业驱动收入增长，外卖大战拖累盈利。2026Q1公司实现营业收入119.95亿元/+35.3%，整体GMV达到141亿元，同比增长35.8%；其中自营门店收入85.9亿/+32.6%，受益于门店数量增长39.8%，同店收入基本持平；加盟店收入30.2亿/+44.9%，受益于加盟店数量的增长及门店分润、配送费收入增加。GAAP下经营利润7.16亿元/-2.6%，主要因外卖配送成本大幅增长，线上利润持续承压。最终经调整归母净利润6.86亿元/+5.9%。
　　26Q1净开业2548家，用户量受季节性下滑。截止2026年3月末，公司共有门店数33596家，Q1净增加2548家，环比Q4（+1834）大幅提升，其中直营1573家，加盟975家。Q1公司直营门店同店下降0.1%，低于市场预期，主要是新开门店较多，摊薄了平均杯量，以及Q1增加补贴，客单价有所下降。
　　产品结构优化及牛奶成本下降，毛利率同比持平。26Q1公司整体毛利率59.5%（下降0.2pct），其中测算直营门店毛利率63.4%，同比下降1.4pct，主要是外卖大战致单杯优惠力度加大，咖啡豆成本同比有所上涨；加盟业务毛利率48.5%，同比上涨4.8pct，或因公司供给加盟商咖啡豆涨价。
　　配送费大幅增加，总部费用率稳定。26Q1自营门店租金人工费用率34.1%/同比下降0.2pct；折旧摊销费率5.0%/同比持平；履约送餐费用9.5%（扣除加盟商配送费）/同比上涨2.3pct，主要是一季度外卖占比同比提升；门店经营利润率13.6%/同比下降3.4pct，主要是外卖大战导致公司外卖订单增长，以及咖啡豆涨价毛利下降。
　　从期间费用来看，销售费用率6.1%/增长0.5pct，主要是广告和外卖平台佣金增加；管理费用率7.1%/下滑0.6pct，受益于规模效应。公司26Q1经营利润率为6.0%，同比下降2.3pct，主要是配送费上涨叠加毛利率下降；所得税率34.4%略高于往期，主要是计提未来可能分红所需税款；最终实现归母净利润5.1亿元/同比下降3.6%，non-GAAP净利润6.9亿元/同比增长5.7%。
　　投资建议：公司26Q1门店数量实现高速增长，同店表现稳定，但配送费大幅增长导致单店经营利润下降。展望2026年，外卖平台活动力度将有所减弱，咖啡生豆价格压力或略有增加，但相较于竞争对手，公司有更稳定的供应链和成本优势，有望进一步获取市场份额。受外卖配送费大幅提升影响，预计公司2026-2027年归母净利润预测分别达到38.9/50.7亿元，经调整归母净利润分别为45.3/57.9亿元，对应经调整净利润的PE为17x/14x，建议投资人积极关注。
　　风险提示：开业不及预期，行业竞争加剧，外卖补贴减少。