瑞幸咖啡发布2025年第四季度财报，Q4公司实现营业收入127.8亿元/+32.9%，GAAP下经营利润为8.2亿元/-18.5%，Q3经营利润率为6.4%，同比下降4.1pct，主要是外卖配送费提升，公司经调整归母净利润7.0亿元/-25.5%。
　　开业驱动收入增长，外卖大战拖累盈利。2025Q4公司实现营业收入127.8亿元/+32.9%，其中自营门店收入99.3亿/+31.2%，受益于门店数量增长39%，同店收入增长1.2%；加盟店收入28.5亿/+39.2%，受益于加盟店数量的增长（yoy+39.6%），门店分润和配送费收入增加。GAAP下经营利润8.2亿元/-18.5%，主要因外卖配送成本大幅增长，线上利润远低于到店。最终经调整归母净利润7.0亿元/-25.5%。
　　25Q4净开业1834家，用户量受季节性下滑。截止2025年12月末，公司共有门店数31048家，Q4净增加1834家，环比Q3（+3008）放缓，其中直营1352家，加盟482家。Q4公司直营门店同店增长1.2%，低于市场预期，主要是新开门店较多，摊薄了平均杯量，以及Q4增加补贴，客单价有所下降。
　　产品结构优化及牛奶成本下降，毛利率同比持平。25Q4公司整体毛利率60.0%（同比持平），其中测算直营门店毛利率63.4%，同比下降1.2pct，主要是外卖大战致单杯优惠力度加大，咖啡豆成本同比有所上涨。
　　配送费大幅增加，总部费用率稳定。自营门店租金人工费用率31.7%/同比增长0.4pct；折旧摊销费用4.4%/同比持平；履约送餐费用11.3%（扣除加盟商配送费）/同比上涨3.1pct，主要是四季度外卖占比大幅提升；门店经营利润率15%/同比下降4.6pct，主要是外卖大战导致公司外卖订单增长，以及补贴增加毛利下降。
　　风险提示：开业不及预期，行业竞争加剧，外卖补贴减少。