本周债市回顾：利率下行，收益率曲线走平
　　本周（4/27-4/30）债市收益率下行，主要受央行呵护流动性、政治局会议强调货币政策保持流动性充裕、机构持券过节等因素影响，截至4/30，30Y、10Y、1Y国债收益率分别较4/24变化-2.92BP、-1.28BP、1.82BP收于2.22%、1.75%、1.16%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周下行1.64BP、3.1BP至47.07BP、58.53BP。
　　下周债市展望：央行扩大流动性投放幅度，对冲月末资金面扰动
　　基本面来看，生产端和需求端表现全面回落、物价板块表现不一。本周生产端表现全面回落，各指标环比回落0.1-3.8个百分点；需求端表现全面回落，各指标同比回落13-60%；物价板块表现不一，原油价格再次冲高至100美元/桶以上。
　　供给方面，4/27-5/3利率债发行规模回落，发行国债0亿元、地方债1395.5亿元、同业存单7079.46亿元，整体较上周回落8062.36亿元。国债、地方债、存单发行规模较上周分别回落4391.8亿元（本周未发行国债）、1021.4亿元、2649.2亿元；按2026年新增专项债和新增一般债额度分别为4.4万亿元和0.8万亿元计算，地方债整体发行进度为32%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均为29.3%），新增专项债和新增一般债发行进度分别为30.6%、39.5%（含已公布的下周将发规模，2021-2025年同期平均分别为27.8%、36.7%）。
　　资金面来看，4/27-5/1央行MLF缩量2000亿元续作，但通过7天逆回购净投放4021亿元，全周合计净投放2021亿元。央行对冲跨月扰动，本周资金面边际收敛，但整体均衡，DR001、DR007分别较4/24回升10.08BP、6.4BP至1.32%、1.39%。同业存单方面，截至4/30，3M商业银行存单较4/24回升1.5BP至1.37%，而1Y商业银行存单持平于1.45%，1Y-3M和6M-3M存单期限利差分别回落1.5BP和0.5BP至7.5BP和3.5BP。对于后续，政治局会议强调货币政策保持流动性充裕，面对月末资金面的扰动，央行流动性投放幅度加大，跨月扰动消退后资金面大概率继续保持宽松。
　　债市策略：短期宽松格局不改，区间震荡为主
　　本次政治局会议定调积极，但更强调“精准有效”与“用好用足”现有政策，整体增量信息有限，宏观重心在于存量政策的落地显效。会议肯定了一季度经济良好开局，同时指出稳中向好的基础仍需巩固。财政政策方面，在超长期特国启动发行的背景下，强调靠前发力并聚焦传统与新基建“六大网”及重大工程开工，是当前扩内需的主要抓手。货币政策方面，本次虽未直言降准降息，但明确“增强前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕”。在宏观政策取向一致性要求下，货币政策近期的首要任务是配合财政，通过灵活的流动性投放平抑政府债发行的扰动；同时，短期内全面降息等总量型宽松可能让位于结构性工具的定向支持。此外，防风险端重提“稳定房地产市场”并扎实推进化债与清理企业欠款，表明在经济动能转换期，政策对旧动能的托底意愿与防风险底线依然稳固。
　　对于债市而言，政策聚焦存量落实，增量信息有限，整体影响偏中性，短期行情或以区间震荡为主。一方面，需关注二季度政府债供给高峰带来的阶段性脉冲，及基建项目实物工作量落地可能产生的扰动；另一方面，货币政策维持流动性充裕的态度明确，但在当前资金面已然宽松且面临输入性通胀压力下，短期进一步全面降息的必要性不强，央行短期更多是通过日常操作维持流动性充裕。十债收益率在下破央行合意下限1.8%后，受持券过节情绪推动短暂下破1.75%阻力位后重新回升至1.75%，进一步下行或需新驱动。策略上，短期十债大概率在1.75%-1.8%区间震荡，后续重点关注配置盘能否接力驱动；若短期资金面维持当前宽松态势，期限利差仍有压缩空间，曲线具备继续压平动力。特别是从超长端来看，目前（4/30）30Y-10Y国债利差仍在47BP、处于近三年94%的高分位数，估值性价比和配置价值依然较高，建议逢调整可适当增配。
　　风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、政府债供给节奏超预期的风险、债市利率超预期大幅回调风险