债市回顾：利率震荡回落，收益率曲线牛平
　　4月以来，在资金面持续宽松、美伊局势反复、交易盘拉久期等因素的影响，债市震荡走强。10Y国债收益率下行7.3BP至1.74%。月初，在资金面偏宽、与美伊局势反复等影响因素下，债市收益率震荡下行；月中旬，受资金面持续宽松、社融和进出口数据偏弱、交易盘多头长端等因素的影响，10Y国债收益率进一步下行至1.76%；月末，受超长期特别国债落地、配置盘需求提升和交易盘出现边际止盈等影响，国债收益率震荡下行至1.74%。截至4月29日，10年期国债收益率自3月31日的1.82%下行7.3BP至1.74%，1年期国债收益率自3月31日的1.22%下行5.5P收于1.17%，期限利差缩小1.8BP至57.8BP。
　　本月债市展望：关注特国高峰供给情况和资金面波动
　　基本面来看，其一，关注原油价格高位下CPI温和回升、PPI进一步上行的可能；其二，关注出口增速回升的可能及高新技术产品的拉动作用；第三，观察PMI继续在扩张区间温和回升的持续性；第四，地产市场呈现结构性小阳春，政策效果进入关键验证期；此外，Q1经济数据较为亮眼，需关注基本面修复预期对债市的扰动，以及数据回暖的真实成色与后续支撑动能，经验显示PMI、PPI同步修复债市存在偏空定价可能。
　　供给面来看，5月政府债整体净供给规模大约在1.3万亿元左右，在特别国债加速落地的基础上，普通国债以及新增专项债发行可能小幅让路，但整体节奏上没有大起大落。特别国债或将发行3760亿元（2260超长特国+1500注资特国），普通国债净供给3975亿元，新增专项债和置换隐债专项债分别发行2900亿元2100亿元左右，新增一般债供给450亿元左右，整体供给压力较4月接近万亿左右规模小幅回升。
　　资金面来看，4月资金面呈现超预期宽松态势，央行边际调控但仍在合理呵护流动性；5月同业存单到期规模进一步回落，预计整体银行间流动性压力依旧较小；但当前超低的短端市场利率使得其与政策利率倒挂已近5个月，4月央行已进行两周地量逆回购投放释放调控短端的意图，边际收敛的操作下市场反弹转紧的动能或在累积，后续波动有加大可能，关注央行调控态度和公开市场操作的边际变化。
　　政策面来看，4月政治局会议政策主线延续两会稳增长框架，开启二季度存量政策落地、精准协同发力的布局窗口，整体维持积极财政+适度宽松货币组合。货币政策保持流动性充裕，强化前瞻灵活应对；财政政策精准发力，推动重大项目与“六大网”建设提速。后续重点关注政策落地节奏，短期内货币进一步宽松的概率不大。
　　机构行为来看，4月机构情绪呈现配置盘分化、交易盘轮动态势。配置盘增持力度边际回落（由+4186亿元到-520亿元），主要是大行减持力度加大，保险和中小行仍是主要支撑；交易盘则呈现久期拉长的特征，主要是公募大幅净买入（由+1090亿元到+2375亿元）并拉长久期（7-10Y、20-30Y增持明显）主导市场。当前市场风格初现由做多向震荡转化趋势，预计5月配置盘与交易盘的分化格局或将延续，主要关注情绪从交易盘主导向配置盘转变的可能：保险依托负债充裕及超长端估值高性价比继续底仓配置、行情或向配置盘驱动切换，同时警惕公募交易盘高位止盈兑现带来的情绪波动。
　　债市策略：顺势而为，稳健持仓逢高止盈
　　5月主要关注点：一是资金面虽仍显偏松但央行中性偏紧诉求可能强于继续宽松，央行后续操作及资金面波动加大的可能性是当前核心关切；二是特别国债将进入5月单月发行高峰，重点关注供给压力回升态势；三是留意后续市场行情由交易盘驱动向配置盘驱动切换的可能。
　　利率方面：其一，资金面当前仍明显偏松但央行中性偏紧诉求可能强于继续宽松，，央行后续动作以及资金波动加大的可能是目前的核心关切；其二，特别国债在5月将进入单月发行高峰，关注供给压力回升情况，目前来看形成大幅冲击的概率有限；其三，也需留意主导4月长端利率下行的交易盘多头情绪退坡转为明确止盈的情况，后续市场行情有向配置盘驱动切换的可能。十债当前1.74%（4/29）左右位置已下破央行1.8%的合意区间下限，目前市场普遍对长端定价乐观但绝对位置上预计后续下行空间有限，短期1.75%-1.8%附近窄幅震荡概率更大。因此在赔率降低下交易盘已出现边际止盈的情绪，后续建议顺势而为，配置上建议中性仓位、中性久期，持仓以稳为主、随收益率下行阶段性分批止盈，逢脉冲扰动增配，交易上建议快进快出。短端方面，受央行地量逆回购投放释放调控短端的意图影响，资金面后续或有短期波动加大可能，短端以政策利率（1.4%）为下限，目前短端已经在1.17%附近，因此短期收益博取赔率有限，关注回升可能；长端方面，当前利率已突破央行合意区间下沿，市场多头情绪已充分演绎，进一步下行空间受到估值约束与止盈盘兑现压制，向下赔率显著弱化，性价比有限。关注行情由交易情绪驱动转向配置盘需求主导。操作上建议维持中性偏稳健仓位，逢利率下探适度兑现浮盈
　　风险提示
　　1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险
　　2.政府债供给