【事件】公司发布25年报和26一季报：25全年实现营业收入86.4亿元(yoy-5.8%)，归母净利润10.4亿元(yoy+28.8%)。26Q1实现营业收入19.7亿元(yoy-6.8%)，归母净利润3.0亿元(yoy-6.2%)。公司拟现金分红4.9亿元，分红总额稳步提升，分红率达47.4%。
　　 Q1受季节性因素略微下滑，教育出版主业稳中有进。Q1公司业绩波动，我们判断主要因26年春节较晚导致开学时间相对靠后，门店端市场化教辅销售较往年略有滞后，进而影响Q1确收周期。展望后续核心业务经营，教材教辅主业一方面拓展港澳地区有望做大收入规模，另一方面省内市场化教辅格局较为分散，有望进一步提高市占率。
　　数智发展标杆，AI布局赋能新增长动能。粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万，推出“AI助教”“AI助学”智能应用场景。此外公司牵头起草《出版业人工智能应用安全要求》《出版业人工智能语料加工要求》行业标准，语料标准落地有望激活出版行业语料价值，增加高质量专业语料变现渠道。
　　子公司参与设立投资基金，激活内部优质IP影视化价值。公司子公司南传投资、花城社、经济社、海燕社作为有限合伙人认缴2400万元、在产业基金中持股99.59%，主要投资于影视、演艺等相关领域的优质项目与企业。公司旗下出版社爆品频出，如《我的阿勒泰》获2025年中国版权金奖作品奖、“米吴科学”等IP发货码洋超千万元，我们认为内部优质IP影视化价值潜力较高，继续跟进后续影视化进展
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到一般图书市场大盘相对不景气，我们略微下调26-28年归母净利润分别为11.1/11.9/12.3亿元（ 26-27年预测前值为11.9/12.8亿元），对应EPS1.25/1.35/1.40元。参考可比公司估值，给予2026年P/E调整后均值13倍，对应目标价16.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　政策风险；K12学生人数减少风险；成本风险；新业务拓展不及预期风险；公允价值变动、减值等项目波动风险