公司发布2025年年报：25全年实现总营业收入86.35亿元（yoy-5.85%）；归母净利润10.43亿元（yoy+28.79%）；扣非后净利润9.68亿元（yoy+2.89%）。归母净利润略低于我们此前预期（11.19亿元），我们认为主系一般图书销售低于预期。2025年公司全年现金分红总额4.94亿元，股利支付率47.36%，分红绝对额较2024年的4.85亿元提升，持续兑现股东回报。2025年净利润高增主要受益于纸张成本下行、税收政策优惠利好，叠加公司优化业务结构、压降低毛利贸易业务，长期股东回报稳健，维持“买入”评级。
　　教育出版发行基本盘稳固，广东人口优势托底长期需求
　　公司以区域发行龙头为基本盘，依托广东省常住人口与适龄在校生规模全国领先的人口结构优势，叠加持续净流入的人口红利，教材教辅长期刚性需求支撑较为稳固。2025年教材教辅收入86.68亿元，同比增加2.43pct，毛利率27.78%，同比增加1.96pct。2025年公司发行中小学纸质教科书4.15亿册，覆盖近1.7万所学校、约1800万名学生；出版教材674种、教辅2660种，教材教辅销售码洋53.41亿元，圆满完成全省“课前到书、人手一册”保障任务。大众出版方面，全年出版图书4713种，实现销售码洋31.06亿元，爆品频出、主题出版成果丰硕，版权输出超320种，对外传播能力持续提升。
　　数智转型+IP衍生打开成长空间
　　公司深化数字化转型，积极布局AI教育与短剧IP，探索“出版+”融合发展新路径。AI教育领域，“数智南传”战略纵深推进，粤教翔云数字教材应用平台已覆盖全省1.94万所学校，全年师生活跃人次达5279万，“AI助教”“AI助学”场景规模化落地，“万卷要义”大模型深度接入平台并覆盖586所试点校，牵头起草出版业AI行业标准，数字教育生态持续完善。短剧及融媒体领域，公司积极探索“出版+影视”内容融合，不断探索微短剧、漫剧、游戏等跨界衍生形态，推出的微短剧《厌朱墙》热度达4000万;孵化了多个百万级播放量文化IP，持续拓宽文化内容多元变现路径。
　　盈利预测与估值
　　我们预计26-28年归母净利润为10.99/11.73/12.48亿元（较前次-13%/-17%/-，下调主要基于一般图书市场大盘修复缓慢）。26年可比公司Wind一致预期PE均值12.62x，考虑公司享受广东人口结构优势，且AI+教育布局领先，给予26年14x PE估值，目标价为17.45元（前值：17.51元，对应25年13.8x PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：K12学龄人口不及预期、出版行业政策变动、AI教育及短剧业务商业化落地不及预期。