事件：南方传媒发布2025年年报，2025年收入86.35亿元，同减5.8%；利润总额12.49亿元，同增11.9%；归母净利润10.43亿元，同增28.8%；扣非归母净利润9.68亿元，同增2.9%。2025Q4收入23.52亿元，同减12.7%；利润总额2.58亿元，同减13.2%；归母净利润1.92亿元，同减31.4%；扣非归母净利润1.67亿元。
　　点评：主业稳健，AI布局成果丰硕，数字媒体建设加快
　　1）教材教辅稳中有增，一般图书销售表现良好。未剔除内部抵消口径下，公司教材教辅2025年收入达86.68亿元，同增2.4%，毛利率同比提升1.96pct。公司17套地方教材、92套评议教辅通过广东省教育厅评审，高中教辅总册数增长35%、初中增长10%。一般图书2025年收入达16.38亿元，同减9.7%，教育社《孩子，你的善良必须有点锋芒》销售超过50万册。
　　2）AI布局成果丰硕。粤教翔云数字教材应用平台不断丰富智能应用场景，已覆盖全省1.94万所学校，2025年师生活跃人次达5,279万，推出“AI助教”“AI助学”智能应用场景。另外，公司旗下人民社牵头起草《出版业人工智能应用安全要求》《出版业人工智能语料加工要求》行业标准。
　　3）数字媒体建设加快。公司升级媒体生产流程及管理体系，实现一体化内容生产，挖掘权威媒体价值，时代周报、时代财经全网阅读量2025年超1.84亿，视频内容播放量达2,609万。
　　4）费用率较为稳定。公司2025年销售、管理、研发费用率分别为10.1%、11.5%、0.4%，分别同比增加+0.03/+0.45/+0.26pct，费用率较为稳定。
　　5）分红金额稳步增长。公司2025年拟分配现金分红合计达4.9亿元，同增1.8%；拟分红比例达47.4%，分红金额稳步增长。
　　盈利预测与估值：考虑到公司业务经营状态以及费用率控制情况，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，我们预计南方传媒2026-2028年营业收入分别为85.77/88.84/91.31亿元（2026-2027年收入前值分别为100.18/104.10亿元），分别同比增长-0.68%、+3.58%、+2.78%；归母净利润分别为11.07/11.96/12.79亿元（2026- 2027年利润前值分别为12.10/12.89亿元），分别同比增长+6.13%、+8.06%、+6.94%。当前市值对应公司的估值分别为10.5x、9.7x、9.1x，考虑到公司主业稳健，AI布局持续拓展，业绩确定性较强，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“买入”评级。
　　风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。