公司公布2026年一季报：2026Q1实现营业总收入1,404.18亿元，同比-0.31%；归母净利润30.26亿元，同比+0.09%；扣非归母净利润27.76亿元，同比-2.60%。公司同期经营活动现金流量净额319.85亿元，同比+699.67%。Q1公司销量实现稳健增长，毛利率同比明显改善，海外和自主为主要亮点。展望后续，我们看好上汽集团持续的改革落地，公司有望迎转型新面貌，销量保持回升趋势，同时与华为合作“尚界”也有望为集团注入新增长动力。维持买入评级。
　　收入端：总量平稳，自主与海外表现亮眼
　　1）销量端，2026Q1公司整车批售97.27万辆，同比+2.95%；其中上汽乘用车、智己汽车、上汽大通分别销售23.00/1.39/5.93万辆，同比+40.41%/+96.89%/+14.26%，自主品牌仍是销量结构改善的主要方向。2）海外端，Q1出口及海外基地销售32.49万辆，同比+48.34%；据上汽集团官网，公司一季度欧洲市场销售9万辆，同比+20%。海外销量的高增长验证公司2025年以来“全球+本土”战略的延续性。3）合资端，上汽通用Q1销售12.13万辆，同比+11.29%，上汽大众销售18.99万辆，同比-16.75%，后续需关注合资智电新品上市节奏及销量修复。
　　盈利端：毛利率同比明显改善，费用与公允价值波动压制利润
　　1）公司Q1销售毛利率12.83%，同比+4.70pct，体现产品结构和经营效率改善，公司实际经营性利润同比显著改善，主要为海外带来利润显著提升。2）费用端，Q1四费率10.55%，同比+1.81pct，对利润形成拖累，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.12%/3.32%/2.86%/1.25%，同比分别+0.08/+0.15/+0.11/+1.48pct；财务费用率上行幅度较大，主要系财务费用由去年同期-3.25亿元转为17.57亿元（预计主要受汇兑影响），是利润端主要拖累。3）非经营项方面，Q1投资收益20.42亿元，同比-7.36%；公允价值变动收益为-5.04亿元（去年同期为15.67亿元，该科目主要为公司投资股票产生的损益）。3）即使考虑到费用增加和公允价值波动，Q1公司归母净利润金额依然实现同比微升，并且实现销售净利率3.14%，同环比+0.23pct/+0.10pct。
　　展望：海外放量与自主改善延续，尚界合作提供中期弹性
　　我们认为，公司2026年主线仍是自主品牌盈利改善与海外业务放量。2025年公司自主品牌销量292.8万辆，同比+21.6%，占公司整体销量65%，同比提升约5pct；2026Q1上汽乘用车、智己汽车延续高增，显示自主板块产品和渠道调整仍在兑现。海外方面，Q1出口及海外基地销量同比+48.34%，欧洲市场亦保持增长，后续若规模效应延续，有望继续改善收入结构。尚界合作方面，据投资者关系记录表，尚界Z7/Z7T发布24小时获得超过2.5万个订单；据上汽集团官网，尚界Z7上市27分钟锁单12000台。订单热度验证产品关注度，后续核心变量在于交付节奏、渠道承接能力及利润贡献兑现。
　　盈利预测与估值
　　维持前次盈利预测。我们预计公司2026-2028年营业总收入为7,019.5/7,470.5/8,098.4亿元，归母净利润为114.1/132.0/146.7亿元。可比公司2026年iFinD一致预期PE均值为17.7倍，考虑到公司改革效果逐渐显现以及与华为合作注入新动能，给予其20%估值溢价，对应2026年目标PE 21.3倍，目标价21.13元（前值18.66元，对应26年18.8倍PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内销量不及预期、海外销量承压、国企改革落地不及预期。