本报告导读：
　　年报业绩符合预期，内部改革叠加新车投放，加速自主新能源转型。海外市场积极应对贸易摩擦，提供丰厚的利润基础。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，下调目标价19.8元。公司改革成果初现，业绩企，考虑减值和汽车行业景气度，调整公司2026-2027年EPS预测为0.99（-0.22）、1.14（-0.35）元，新增2028年EPS预测1.34元。公司推动内部改革，积极拥抱外部合作，经营逐步企稳回升，给予2026年20倍PE估值，下调目标价至19.8元（原为24.34元），维持“增持”评级。
　　年报业绩符合预期，经营逐步企稳回升。公司发布2025年报，实现收入6562亿元，同增4.6%；归母净利101亿元，同增506%；扣非归母净利74亿元，同增237%。此前业绩预告归母净利90-110亿元，实际业绩处在预告中位数，年报基本符合预期。根据年报，公司2025Q4实现收入1873亿元，同减5%，环增10.5%；归母净利20亿元，同增138%，环减3.8%；扣非归母净利3亿元，同增105%，环减82%。公司全年实现整车销售450.7万辆，同增12.3%，市场占有率13.1%，同比上升0.3pct，其中新能源车164.3万辆，同增33.1%，出口及海外市场销售107.1万辆，同增3.1%，公司经营逐步企稳。
　　新车不断投放，Q4费用有所增加。公司Q4销售、管理费用为68亿元、76亿元，同环比均有所增加，营业外支出11亿元，主要是公司本年对供应商补偿款同比增加。公司2025年集中推出了全新MG4、荣威M7、尚界H5、智己全新LS6/LS9、五菱缤果S等自主新能源产品，提振自主新能源销量。2026年3月华为春季发布会，尚界Z7/Z7T开启预售，华为合作新车不断投放，加速自主新能源转型。
　　出口保持平稳，提供利润基石。公司推出多款HEV车型应对贸易摩擦，MG品牌在欧洲市场销量超过30万辆，是欧洲最畅销的中国品牌，在澳新、中东、拉美、东南亚等地区的18个国家乘用车市场排名跻身当地前十；智己IM5和IM6相继登陆泰国、英国、澳大利亚等市场。商用车的轻客和皮卡在欧洲、澳洲、拉美等市场实现快速增长，此外，公司通过在海外设立代工厂、CKD等方式，积极推进本地化生产。
　　风险提示：国企改革进展不及预期；新车销量不及预期；海外销售不及预期；下游竞争加剧。