核心观点
　　4季度毛利率同环比大幅提升，2026年营收及销量目标稳中有进。公司2025年营业收入1839.99亿元，同比增长9.0%；归母净利润72.07亿元，同比增长7.5%；扣非归母净利润63.87亿元，同比增长10.7%。2025年4季度营业收入531.46亿元，同环比分别增长6.1%/15.1%；归母净利润25.20亿元，同环比分别增长13.0%/39.7%；扣非归母净利润21.33亿元，同环比分别增长26.7%/35.7%。公司拟向股东每10股派发现金红利2.66元。2025年毛利率10.1%，同比提升0.7个百分点；4季度毛利率13.9%，同环比分别提升3.5/4.9个百分点，预计主要受益于产品结构优化。2026年公司销量目标500万辆，同比增长11%；营收目标7000亿元，同比增长8%，毛利率目标预计在10%左右。
　　自主品牌及新能源销量增速较快，2026年自主板块盈利可期。2025年母公司报表毛利率8.0%，同比提升0.8个百分点；2025年上汽乘用车/智己品牌销量88.67/8.10万辆，同比增长25.4%/23.7%；2025年新能源销量164.28万辆，同比增长33.1%。2026年公司将推出尚界Z7/Z7T/新中大型SUV、荣威新i6/新中型SUV、MG 07、智己LS8/LS9 Hyper等多款新车型，助力自主板块实现330万辆的销量目标；2025年公司计提资产减值幅度较大，预计2026年销量规模增长、海外销量提升、产品结构优化、尚界销量占比提升等将有望助力自主品牌实现规模性盈利。
　　预计智能电动化转型加速有望促进合资品牌企稳。2025年投资收益134.33亿元，同比增长87.1%；对联营合营投资收益57.76亿元，投资收益同比增加主要系2025年处置上汽红岩产生投资收益35.32亿元及2024年上汽通用及相关子公司计提减值准备所致。2025年上汽大众/上汽通用销量分别达102.40/53.50万辆，同比分别10.8/+23.0%。2026年将成为合资品牌智能电动化产品年，大众及奥迪品牌将推出7款新能源车型，通用品牌将进一步完善至境产品矩阵，预计智能电动化转型加速将助力合资品牌销量及盈利企稳。
　　海外业务盈利能力提升，有望成为2026年公司销量及盈利重要增长极。2025年公司海外主营业务收入1521.05亿元，同比增长15.6%；毛利率12.9%，同比提升1.6个百分点，海外主营收入占比由2024年约21%提升至23%。2025年公司海外销量105.76万辆，同比增长1.8%；2026年1-3月公司海外销量同比增长48.3%。2026年公司将继续推进HEV车型及智己品牌出海，并开拓中亚、南美、非洲等新兴市场。在国际油价中枢上升及能源安全战略地位提升背景下，预计新能源车需求将加速提升，公司有望凭借在新能源领域的产品布局及在滚装船队、海外金融等领域的体系化优势加快出海步伐，2026年海外销量有望实现较快增长；公司海外车型盈利能力强于国内车型，海外销量及占比提升也将助力公司整体盈利能力实现向上。
　　盈利预测与投资建议
　　预测2026-2028年EPS分别为1.09、1.16、1.26元（原2026-2027年为1.14、1.28元，新增2028年预测，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司26年PE平均估值16倍，目标价17.44元，维持买入评级。
　　风险提示
　　公司改革力度低于预期、上汽自主及合资品牌销量低于预期、汽车出口政策变化影响、汽车行业价格战风险。