投资要点：2025年公司实现营收6562.4亿元（同比+4.6%），归母净利润101.1亿元（同比+506.5%），扣非净利润74.2亿元（同比+237%）实现扭亏。整体业绩符合预期。
　　经营实现稳健恢复，Q4表现波动系资产减值影响。公司25年营收6562.4亿元，同比+4.57%；扣非归母净利润74.2亿元，实现同比扭亏。25Q4实现营业总收入1872.5亿元，环比+10.5%；归母净利润20.0亿元，环比-3.8%；扣非归母净利润3.0亿元，环比-82.2%。全年业绩大幅反弹主要系智能电动车销量增长、上年同期合资减值导致的低基数，以及上汽红岩重整出表与印度公司股权转让带来的大额投资收益。Q4营收环比提升受益于年底销售旺季；扣非利润环比回落主要受年末主动计提部分资产减值影响，但Q4整体车型结构优化与单车均价回升拉动了毛利率环比改善。
　　自主品牌发力与渠道去库：2025年公司实现终端零售467万辆，明显高于批发量450.7万辆，有效消化了渠道库存。自主品牌销售达292.8万辆，占整体销量比重提升5个百分点至65%。自主板块产品结构向上优化，单车均价企稳回升，2026年大乘用车板块目标实现规模性盈利。
　　出海战略结构优化，高壁垒市场稳步突破：全年出口及海外销售107.1万辆，相关业务收入达1521亿元。面对欧盟高额纯电关税，公司凭借体系优势迅速推动HEV车型放量，不仅保住了欧洲市场30万辆的规模，亦提升了海外业务整体毛利率。若欧盟价格承诺机制落地，纯电车型盈利空间有望进一步打开。2026年公司海外总目标定为130万辆，自营船队运力保障将进一步护航全球化扩张。
　　智电转型加速，核心技术与生态合作双驱动：公司通过与华为合作推出“尚界”品牌，2026年新车正蓄势待发。智己品牌凭借L6/LS6热销及LS9等高端车型拉升品牌调性，品牌26年销量有望再上台阶。底层技术端，半固态电池技术将在MG7等混动和纯电车型上全面搭载，形成差异化竞争壁垒。
　　上调盈利预测，维持增持评级。自主品牌、新能源汽车、海外经营“三驾马车”，共助集团完成新老赛道转换。考虑到国内竞争压力/成本端的扰动，以及公司当下产品结构和出海业务带动毛利率改善的表现，小幅下调26-27年营收预测由7496/8007亿至7124/7530亿元，上调26年利润预期由139至141亿元，下调27年利润预期由162至160亿元；新增2028年收入及利润预测分别为7999/156亿元，对应PE为11/10/10倍。维持增持评级。
　　核心风险：需求恢复不及预期、汽车价格战加剧、合资盈利不及预期。