事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司营业收入100.83亿元，同比+1.87%，归母净利润9.06亿元，同比+2.29%，环比+20.69%，Q1利润表现略超预期。
　　文化纸：价格持续疲软，盈利承压，后续期待浆纸共振向上。受供需影响，2026Q1文化纸价格仍在下探，根据卓创资讯，Q1双胶纸/铜版纸均价分别为4726/4676元/吨，环比-0.1%/-1.6%，我们预计Q1文化纸吨盈利仍有一定压力；2026年4月，双胶纸/铜版纸价格继续下探，展望看，在海外浆价维持高位&行业盈利承压的大背景下，纸价有望维稳。
　　箱板纸：箱板纸均价上涨，盈利改善，南宁基地贡献增量。根据卓创资讯，2026Q1箱板纸均价3572元/吨，环比-6.2%，但年后箱板纸提价，景气度有所提升。分基地看，我们预计山东基地盈利相对稳定；南宁基地新产能持续爬坡，成本持续优化，盈利环比改善；老挝基地Q1消耗前期低价美废，盈利表现突出。展望看，南宁基地产能投放的边际贡献仍将持续，受美废价格影响，老挝基地盈利表现可能会有所回调。
　　溶解浆：溶解浆26Q1需求偏弱，预计Q1盈利阶段性承压，进入4月，溶解浆需求回暖，并跟随上游原材料（棉花）提价，预计Q2盈利有望边际改善。
　　短期关注产能释放，中长期看好林浆纸一体化优势：山东颜店基地仍规划有60万吨漂白化学浆及碱回收等项目、70万吨高档包装纸项目，预计在2026Q3试生产，产能持续投放助力成长。中长期看，公司上游林地&纸浆充分布局，公司的成本优势有望进一步放大。
　　盈利预测：公司作为造纸行业龙头，依靠成本节降、产业链向上、新产能释放等持续增厚利润。我们调整了此前的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为36.78、41.14、44.86亿元，同比+13.2%、+11.9%、+9.0%，对应2026年4月29日收盘价的PE为11.5、10.3、9.4倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，产能投放不及预期风险