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　　2026年4月11日，太阳纸业发布2025年年度报告。2025年，公司实现营业收入391.92亿元，同比-3.77%；实现归母净利润32.51亿元，同比+4.82%；毛利率为15.59%，净利率为8.29%。截至2025年末，公司资产负债率为47.75%，宣布拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。2025Q4实现营业收入102.56亿元，同比增长5.17%，环比增长4.41%；实现归母净利润7.51亿元，同比增长16.89%，环比增长4.37%。
　　投资要点:
　　行业增产不增收背景下，公司归母净利润实现逆势增长。根据国家统计局数据，2025年中国造纸和纸制品业全年实现营业收入14,186.7亿元，同比下降2.6%；累计完成机制纸及纸板产量16,405.4万吨，同比增长2.9%；全行业实现利润总额443.0亿元，同比下降13.6%。在行业环境承压背景下，公司实现归属于上市公司股东的净利润为32.51亿元，同比增长4.82%。公司构建了山东、广西、老挝三大基地高效协同、优势互补的全球化产业格局，打造了从林业种植、制浆、造纸、生物质精炼到终端销售的端到端全产业链一体化体系，形成了具备竞争优势的供应链韧性与成本护城河。
　　分产品看，牛皮箱板纸和生活用纸营收增长亮眼。2025年，公司牛皮箱板纸实现营业收入113.74亿元，同比+4.05%，毛利率17.71%，同比+2.49个百分点；生活用纸实现营业收入26.99亿元，同比+33.47%，毛利率12.94%，同比+1.07个百分点；双胶纸实现营业收入81.97亿元，同比-8.53%，毛利率10.59%，同比-1.86个百分点；铜版纸实现营业收入38.05亿元，同比-7.92%，毛利率14.95%，同比+0.11个百分点；溶解浆实现营业收入29.08亿元，同比-29.06%，毛利率18.04%，同比-6.34个百分点。公司持续优化产品质量和服务质量，从而显著提升客户黏性与满意度，构建起长期稳定的战略合作伙伴关系”。
　　三大基地新产能集中投产，年浆纸产能超1400万吨。2025年，公司广西南宁基地园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线顺利投产。其中，南宁园区PM11和PM12两条高档包装纸生产线分别于2025年8月和10月投产；南宁园区PM9特种纸生产线于2025年9月投产；南宁园区PM16-PM19四条生活用纸原纸生产线于2025年11月陆续投产。
　　盈利能力保持稳健，费用管控成效显著，资产负债率有所上升。2025年，销售费用率为0.46%，同比上升0.03个百分点；管理费用率为2.37%，同比下降0.05个百分点；研发费用率为1.39%，同比下降0.48个百分点；财务费用率为1.22%，同比下降0.54个百分点。整体期间费用率合计约5.44%，同比下降1.04个百分点。2025年末资产负债率为47.75%，同比上升2.34个百分点，主要系期末南宁项目贷款增加。
　　盈利预测和投资评级：我们预计2026-2028年营业收入为413.38/432.88/449.82亿元，归母净利润为35.20/37.84/40.29亿元，对应PE估值为12/11/10x，公司持续深化“林浆纸一体化”战略，三大基地协同效应释放，新产能爬坡叠加产品结构优化，有望在行业供需再平衡过程中巩固龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；信用及履约风险；下游消费需求复苏不及预期风险；产品结构优化升级不及预期风险；新建项目投产进度不及预期风险；成本管控不及预期风险；环保及安全生产风险