事件：
　　公司发布2026一季报，1Q2026实现营收100.8亿元，同比+1.9%，实现归母净利润9.1亿元，同比+2.3%。1Q2026公司经营性净现金流8.2亿元，同比+560.6%。
　　点评：
　　产能持续扩张，业绩稳健增长：1Q2026，根据卓创资讯数据，国内双胶纸/铜版纸/箱板纸吨均价为4726/4676/3572元，较去年同期均价，分别-700/-997/-143元，与4Q2025相比，分别-6/-77/-237元；1Q2026，国内阔叶浆吨均价为4585元，同比-197元，环比+181元。
　　2025年4月，公司山东基地3.7万吨特种纸试产，8月南宁基地PM11高档包装纸生产线、10月PM12高档包装纸生产线陆续投产，9月40万吨特种纸、35万吨化学浆和15万吨化机浆投产，11月30万吨生活用纸产线顺利投产，驱动公司产销规模持续增长，我们认为1Q2026公司营收同比提升的主要原因系产销量增加所致。
　　一季度毛利率略有降低，汇兑收益增加，期间费用率明显降低：1Q2026公司毛利率为14.8%，同比-1.0pcts，环比-0.6pcts。根据卓创资讯数据，1Q2026国内进口木片/废黄板纸/动力煤吨均价环比分别+12美元/-252元/-50元。
　　我们认为2026年一季度公司毛利率环比略有降低的主要原因系产品价格环比降低的同时，原材料库存成本环比略有上涨所致。
　　1Q2026，公司期间费用率为4.3%，同比-0.8pcts。分项目看，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.2%/0.8%/0.9%，分别同比持平/-0.1/-0.1/-0.5pcts。受益于汇兑收益增加，公司财务费用率同比明显降低。
　　新项目投产进展顺利，为业绩持续增长夯实基础：2025年为公司的投产大年，山东基地3.7万吨特种纸、南宁基地100万吨高档包装纸、40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨化机浆、30万吨生活用纸陆续投产，新产能爬坡持续贡献业绩增量；此外，公司山东基地14万吨特种纸已于2026年1月投产，60万吨化学浆和70万吨高档箱板纸项目亦有望在今年内投产，驱动业绩长期可持续增长。
　　造纸龙头企业，维持“买入”评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为36.2/40.7/46.7亿元，2026-2028年对应EPS分别为1.29/1.46/1.67元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍。公司为造纸行业龙头企业，利润稳步增长，资产规模持续扩大，当前估值水平处于历史低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内宏观经济低于预期，浆价波动超预期，新增产能投放不及预期