投资要点：
　　事件：公司公告26Q1财报，26Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润11.30/2.50/2.34亿元，同比+76.19%/+234.67%/+360.06%，业绩超预期。
　　并表贡献表观高增，内生受益于小龙虾提前铺市，回到双位数增长。26Q1收入同比+76.19%，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+100.36%/+56.73%/+125.19%/+313.92%，剔除春节错期影响，25Q4+26Q1收入同比+23.63%，火锅调料/菜谱式调料/香肠腊肉调料/其他收入同比+19.31%/+18.84%/+30.89%/+197.03%，火锅底料收入增长接近20%（（20-25年Q4+次年Q1的CAGR为0.70%），与低基数及25Q2渠道接近新库存周期开启有关，菜谱式调料收入同比+19%，与食萃及加点滋味的并表贡献有关，剔除后内生菜谱式收入同比+3.90%，恢复增长，主要系今年小龙虾提前铺市贡献（往年基本在Q2），相应预计Q2菜谱式调料增长有一定压力，其他收入同比高增与一品味享并表贡献有关。25Q4+26Q1公司内生调味品收入同比+10%，火锅底料、冬调为旺季核心拉动品类，符合历史业务规律。
　　结构影响毛利率提升，费用投入大幅收窄，盈利能力改善幅度较大。26Q1归母净利率22.12%，同比+10.48pct，扣非归母净利率20.68%，同比+12.76pct，毛利率提升（同比+4.29pct至45.03%）、费用投入大幅收窄，盈利能力同比改善显著，其中销售费率同比下降幅度最大，同比-9.47pct至12.79%。剔除春节错峰影响，25Q4+26Q1归母净利率19.72%，同比+4.50pct，扣非归母净利率同比17.76%，同比+4.74pct，拆分如下：1）毛利率44.31%，同比+3.50pct，与毛利率较高的菜谱式调料、香肠腊肉调料占比提升有关；2）总费率18.91%，同比-5.08pct，其中销售/管理/研发/财务费率14.11%/3.83%/0.95%/0.03%，同比-3.75pct/-1.82pct/+0.37pct/+0.12pct，销售费率同比下降幅度较大，主要系加点滋味并表基数基本拉平，且去年同期投入费用做渠道去化。
　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，调整了盈利预测，预计公司2026-2028年收入为41.70/45.90/50.65亿元，同比+20.9%/+10.1%/+10.3%，归母净利润为7.08/8.03/8.94亿元，同比+24.3%/+13.4%/+11.3%，对应2026年4月27日收盘价，PE估值为21/19/17x，2026年按80%分红比例测算，股息率约3.7%，维持“增持”评级。
　　风险提示：油脂等原料价格上涨；餐饮行业恢复缓慢；C端竞争持续加剧导致费用投入居高不下；食萃、加点滋味、一品味享整合贡献不及预期；食品安全风险