资金面：整体宽松。4月20日-4月24日DR007盘内运行在1.2-1.4%的区间，资金面整体宽松，资金价格维持低位。本周有30亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了5亿元、50亿元、60亿元、5亿元和50亿元逆回购投放操作；逆回购累计净投放140亿元，央行本周合计净投放140亿元。
　　一级市场：需求量较高，国债、国开债招标情绪较好。4月20日-4月24日，利率债累计发行量8266亿元，日均发行量处于较高水平。本周国债一级招标情绪较好，国开债一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高，国债一级博边热情处于中性水平。
　　二级市场：债市短端上涨，长端到超长端先涨后跌、全周微涨。4月20日-4月24日，全周债市短端上涨，长端到超长端先涨后跌、全周微涨，十年国债活跃券260005中债估值收益率小幅下行。具体而言，周一，债市呈偏强震荡态势，长端盘初小幅走强后情绪有所反复，券商一度转为卖方，但基金买盘仍较积极，带动收益率整体维持低位震荡，短端在宽松资金面支撑下小幅下行，当天260005持平于上周五的1.756%；周二，债市全面走强，多头情绪进一步强化，资金面在税期与月末背景下依旧维持宽松，短端利率持续探底，长端在基金主导买盘推动下明显下行，当天260005下行1.2bp至1.744%；周三，债市延续强势，资金面宽松不改，现券收益率陡峭化下行，10年期收益率一度下探至阶段低点附近，期货同步走高后高位震荡，当天260005下行1.2bp至1.732%；周四，债市出现拐点，长端止盈情绪升温，长端收益率转为上行，基金由买转卖，当天260005上行1.55bp至1.7475%；周五，债市延续调整，资金面边际收敛、配置盘力量减弱，特别国债发行利率低于二级利率，但市场不强反弱，长端与超长端继续回调，但短端仍相对坚挺，当天260005上行0.55bp至1.753%。4月20日-4月24日，十年国债活跃券260005累计下行0.3bp。本周债市整体呈现先扬后抑走势，前半周在资金面超预期宽松与机构买盘推动下，短端持续走强、长端快速下行并突破关键点位；后半周随着止盈情绪升温及特别国债供给落地扰动，叠加资金面边际收敛与银行配置力量减弱，长端利率明显回调。整体来看，短端受益于流动性宽松表现更为稳健，而长端在创出阶段低位后承压调整。后续需关注资金面宽松持续性、特别国债供给节奏及机构行为变化对收益率曲线形态的影响。
　　期限利差：曲线牛陡，国债10Y-1Y期限利差走扩。4月20日-4月24日，国债10Y1Y利差上行1.53bp至62bp水平，国开10Y-1Y利差上行5.31bp至49bp水平；国债30Y-10Y利差和国开30Y-10Y利差分别下行0.06bp和下行2.58bp。1Y、10Y和30Y国债及1Y和30Y国开债中债估值收益率下行，10Y国开债中债估值收益率上行，国债10Y-1Y和30Y-10Y期限利差走扩，国开债10Y-1Y和30Y-10Y期限利差收窄。
　　风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收紧超预期。