投资要点：
　　 3月下旬以来，随着债市对输入性通胀预期的交易逐渐钝化，期债转涨。3月末以来，国债期货持仓量持续上行，其中T合约于4月14日-16日，TL合约和TF合约于4月15日-16日持仓量再创历史新高。
　　期债持仓量创历史新高后关注变盘的可能
　　2013年我国国债期货市场重启以来，我国国债期货市场不断发展完善。中长期来看，持仓量上升是国债期货市场容量扩大，进一步深化发展的表现。
　　短期而言，期债表现为单边趋势+持仓量上升的组合意味着投资者预期较为一致，且通过不断加仓押注单边方向，持仓量升至历史新高是这一逻辑充分演绎下的结果。
　　但较为充分的一致预期可能也酝酿着反转。2024年以来，TL和T合约在持仓量创历史新高的相近阶段，后续持仓量的回落也往往伴随着市场的变盘。
　　持仓量创新高的先后顺序方面，可能是动量和趋势最为明显的品种具有一定领先性。当前来看，TS合约持仓量暂未创历史新高（此前TS持仓量创新高为2025年5月6日“对等关税”抬升市场宽货币预期时期），一方面可能是短久期品种弹性和进攻性不足所致，另一方面可能也意味着市场宽货币预期并不强。
　　历史来看，以往多次TL和T合约持仓量创历史新高后，后续持仓量的回落都有合约移仓的季节性因素。当前距离下一次期债集中移仓时点可能还有半个月以上，移仓因素的扰动预计不大。
　　债市修复行情可能进入后半场
　　国债期货合约持仓量创新高可能不一定指向变盘会立即发生，但也意味着前期的单边逻辑演绎可能进入后半段或“鱼尾”。技术面来看，TL遭遇120日线压制，T挑战前高的难度也在增大，投资者可能需要逐渐考虑后续的应对。
　　现券方面，修复行情或仍能持续，但市场情绪释放较为充分后也需要警惕追高。当前资金面宽松，债市对输入性通胀预期、基本面“开门红”等因素的交易逐渐趋于钝化，市场情绪有所修复，较为陡峭的曲线给予了机构一定追逐超长端，压缩超长端利差交易的空间，这一修复交易可能仍能持续一段时间。但也需要注意的是，长端行情的系统性开启可能需要看到通胀预期大幅逆转，基本面指标出现反转等催化因素。若上述条件短期内难以得到验证，则利率曲线可能整体仍维持陡峭，市场情绪释放较为充分后警惕追高。后续可能需要关注特别国债期限结构和供给节奏、4月政治局会议表述、股市行情趋势是否会分流债市资金等因素。
　　风险提示：地缘局势超预期、国债期货市场波动风险，资金面收紧超预期，货币政策和财政政策超预期