投资要点：
　　转债近期为何表现与正股分化
　　近两周，权益市场直接扰动因素来自于中东形势的反复。
　　霍尔木兹海峡“悬而未决”，全球油价仍然维持高位，联储宽松预期继续回落。
　　A股资金结构压力较大，成交缩量，权益市场韧性下降。
　　周五（4月3日）调整中，转债表现明显强于权益。
　　转债表现偏强的原因，更多来自于交易面的属性：
　　1）从期权定价来看，若正股波动加大，理论上期权会有更好的衍生品属性。但转债当前仍处于估值历史虚高的区域，理论定价角度解释力不强；
　　2）转债投资者对于权益更有信心？资金成分中绝对收益资金占比明显高于权益，对波动的容忍度更低。年初以来，已经有130亿的ETF资金亏损超过5%，但ETF在达到高位后并未下降。
　　3）交易属性来看，3月23日、3月31日，转债短线出现超跌，价格接近130元。同时，超跌指标也达到相对极端水平。
　　4）转债资金的交易属性，也导致在反弹过程中，更容易有获利了结的压力，后程的反弹会更乏力。
　　往后看，转债演绎路径如何
　　如果权益向下调整空间有限，那么转债仍然会表现出低波属性，反之，转债中枢仍有下行压力。
　　4月进入地缘扰动叠加业绩验证的关键窗口，市场焦点预计从“政策预期驱动”转向“业绩兑现检验”。
　　4月开始有部分评级调整落地，低资质转债可能短期承压。
　　条款层面，强赎博弈会导致转债中期的估值压力仍然存在，仍需要正股上涨消化。而偏债转债则短期受益于资金反复抄底交易，但中期稳定性仍需要观察。
　　结构上，偏股/可存续的前期景气品种是重要的反弹交易品种。
　　中期维度下，转债市场的供需矛盾仍难逆转，转债估值高位有支撑。
　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。