一、3月信用债曲线呈现牛陡走势
　　在两会窗口期、地缘冲突及通胀预期影响下，债市收益率走势分化、曲线变陡，短端利率快速下行而长端震荡上行。
　　信用债收益率整体呈现短端稳、长端分化格局，其中普信债和券商普通债、券商次级债几乎全线下行。普信债短端利差被动走阔而长端利差压缩，二永债则几乎全线走阔。
　　二、为何内部出现长短端和品种分化？
　　前期短端套息策略带来结构性“资产荒”，推动配置型机构向久期要收益。资金面宽松情况下同业自律机制“升级”进一步带动同业存单快速下行，给短久期信用进一步下行打开空间。交易型机构通过杠杆套息参与短端行情，将短端收益率已经买到近两年来的历史极低位置。
　　在两会政策明朗之后，保险、年金等配置盘积极进场，同时摊余定开债基再次进入集中建仓期，并且主要开放期集中在3年及以下和5年及以上。与票息已经压缩到历史低位的短端信用债相比，中长信用债吸引力上升。
　　为何二永债表现不佳？二永债弹性更大、具备类利率属性，因此在长端利率抬升、曲线陡峭时中长久期会更加敏感，出现阶段性回撤。另一方面随着权益市场表现较弱、固收+基金面临赎回压力，流动性较好的二永债率先被抛售，目前来看在3月第四周净卖出力度已经明显稳住。
　　固收+基金赎回影响大吗？股市大跌导致固收+基金净值回撤，负债端面临赎回压力，固收+基金底仓主要以高流动性信用债为主，因此被动面临抛压。但是信用债市场本身就存在结构性资产荒，前期二永债表现不及普信债、已经出现一定性价比，配置属性仍存的情况下，即便面临短暂抛压也会有机构承接，因此信用债当前受影响不大。
　　三、后续机构需求仍存但有所分化，哑铃策略相对灵活
　　短信用债还能继续下吗？当前短端信用债套息空间已经压缩到较为极致的位置，并且站在当前时点，可能会面临季末资金面扰动。从需求端来看，银行理财在3月末往往规模出现下降，但一般4月第一周理财规模就会再度回升，进入传统信用债需求大月，对于短信用会再次形成较强支撑，因此短端信用债预计维持震荡。
　　此外进入4月后，摊余定开债基开放规模虽然整体远小于前几个月的开放规模，但是单看3-5年开放期产品规模反而较大，并且在随后的几个月内都是开放高峰期，因此对3-5年信用债也会有配置需求。
　　整体来看季末若是出现调整反而可能是较好的配置机会，当前哑铃策略或相对灵活，短端信用债可以满足流动性需求、中长信用债则能带来一定超额收益。短端可以关注1YAA+城投债、2YAAA券商债，中长端可逢调整布局4-5Y券商次级债、4Y普信债。
　　在长端利率仍未企稳的情况下，长久期二永债或需谨慎参与，权益市场表现弱势带动固收+产品赎回的可能性仍存，并且今年二永债供给仍未放量，后续可能形成冲击，因此虽然当前性价比已经凸显但是右侧参与的胜率或更高。
　　风险提示：财政政策超预期、地缘政治风险、机构负债端波动风险。