投资要点：
　　监管回顾：2022年以来四类降负债成本措施
　　2022年以来银行降成本措施主要集中于存款利率下调、类活期存款整改、手工补息整改和同业自律监管。
　　伴随着存款降息节奏放缓、高息存款逐步到期，一般存款利率压降进入相对尾声，而当前同业负债成本仍维持高位，且近年来银行同业负债占比震荡抬升，预计后续银行负债端成本压降空间将集中在同业存款。
　　未来展望：同业存款自律升级的可能路径
　　目前监管仍有必要升级部分同业存款管理举措，具体包括以下可能的措施：1）对于高息同业活期存款占比做出上限要求。2）对于同业定期存款利率进行自律管理。3）此前2024年底的自律新规主要是针对非银同业存款的规范，目前银银同业存款定价没有明确的标准，后续可能加强考核。
　　目前市场对于第一种可能的监管优化情景关注度比较高，若最终同业自律采取第一种模式，即限制同业活期存款定价超出7D-OMO利率的高息部分比例，初步测算银行负债成本改善的中位数区间或在0.5-1.0BP左右。
　　影响分析：若同业自律升级落地，有何影响？
　　首先，若同业自律升级落地，可能不会造成较大的银行资负缺口，预计银行大规模发行存单的诉求可控。2024年4月取消手工补息整改和2024年11月同业自律新规都曾带来短期存款集中流失，使得短期内存单发行出现大规模放量。但目前来看，即使同业监管收紧政策后续落地，带来的存款流失规模也大概率不及前两轮，且当前银行资负缺口压力本就不大，叠加央行持续净投放中长期资金呵护银行负债端，预计后续银行存单发行放量的诉求可控。
　　其次，从价格走势来看，短期内银行大规模发行存单的诉求可控，而“同业自律机制”升级有望进一步压降负债成本，且部分同业存款可能转向存单投资，1Y存单短期提价压力预计不大。
　　债市观点层面，若同业自律机制升级落地，整体利好银行负债成本压降，短端仍有支撑，但目前通胀预期难以证伪，长端下行空间不大。资金可能仍会追逐中短端的品种，中短端政金债和信用债的相对价值上升，国开-国债利差可能压缩，此外可寻找曲线凸点以及非活跃券的机会。
　　风险提示：货币政策超预期、财政政策超预期、地缘政治风险、债市波动风险。