资金面：整体均衡宽松。4月13日-4月17日DR007盘内运行在1.2-1.42%的区间，资金面整体均衡宽松，资金价格维持低位。本周有35亿元逆回购到期；周一至周五，央行分别开展了5亿元、10亿元、5亿元、5亿元和5亿元逆回购投放操作；逆回购累计净回笼5亿元，叠加买断式逆回购到期6000亿元和投放5000亿元，以及国库现金定存投放2000亿元，央行本周合计净投放995亿元。
　　一级市场：需求量较低，国债、国开债招标情绪较好。4月13日-4月17日，利率债累计发行量4914亿元，日均发行量处于较低水平。本周国债和国开债一级招标情绪较好，全场倍数和边际倍数较高，国债一级博边热情处于中性水平。
　　二级市场：债市各期限整体大涨。4月13日-4月17日，全周债市各期限整体大涨，十年国债活跃券260005中债估值收益率大幅下行。具体而言，周一，债市普遍走强，国债长端下行幅度大于短端，基金买盘明显增加，带动长端和超长端收益率快速下行，当天260005下行1.95bp到1.788%；周二，债市偏强震荡，盘初现券收益率小幅下行，午间受进出口数据偏弱提振，市场多头情绪升温，中长债收益率陡峭化下行，午后市场略有回调，但整体仍维持强势，当天260005下行1.05bp到1.7775%；周三，债市表现期限分化，在宽松资金面支撑下，中短端现券持续走强并续创年内新低，超长端则围绕关键点位反复震荡，午后在交易盘买入带动下小幅走强，当天260005下行0.25bp到1.775%；周四，债市延续长短分化态势，长端及超长端走势反复、整体偏弱，而短端行情则持续强势，各券种轮动走强，当天260005维持1.775%；周五，债市全面走强，超长端一改此前疲弱反复态势，收益率破位下行，期限利差明显压缩，当天260005下行1.9bp到1.756%。4月13日-4月17日，十年国债活跃券260005累计下行3.2bp。本周债市整体走强，中短端在宽松资金面支撑下持续走强，短券收益率不断下探；超长端则围绕特别国债发行预期反复波动后再度修复，周五破位下行。行情核心驱动主要来自两方面：一是特别国债供给预期由担忧逐步转向结构性利好，叠加超长端做空力量边际衰减，带动利差修复交易升温；二是基本面偏弱与资金面宽松形成支撑，短端利率已较充分反映宽松预期，市场对后续曲线走平的博弈有所增强。后续需继续关注供给节奏、资金面宽松持续性以及30-10年利差进一步收窄的交易机会。
　　期限利差：曲线平行下移，国债10Y-1Y期限利差微幅下行。4月13日-4月17日，国债10Y-1Y利差下行0.05bp至60bp水平，国开10Y-1Y利差下行4.18bp至44bp水平；国债30Y-10Y利差和国开30Y-10Y利差分别下行0.5bp和上行1.47bp。1Y、10Y和30Y国债及国开债中债估值收益率下行，国债10Y-1Y期限利差微幅收窄，国债30Y10Y及国开债的10Y-1Y期限利差小幅收窄，国开债30Y-10Y期限利差小幅走扩。
　　风险提示：关税政策超预期；基本面修复超预期；流动性收紧超预期。