1Q26业绩披露：1Q26特斯拉总收入同比+15.8%/环比-10.1%至223.9亿美元（vs.约占我们原预测全年的22.4%），Non-GAAP归母净利润同比+55.6%/环比-17.5%至14.5亿美元（vs.约占我们原预测全年的24.6%）。
　　1Q26汽车业务毛利率表现亮眼，2026E自由现金流预计承压：汽车业务：1Q26特斯拉全球交付量同比+6.3%/环比-14.4%至35.8万辆，汽车业务收入同比+16.2%/环比-8.2%至162亿美元（我们测算ASP约4.4万美元，同比+9.0%/环比+6.1%）；剔除汽车积分收入后的汽车业务毛利率同比+6.7pcts/环比+1.3pcts至19.2%（主要受益于材料成本下降、以及关税和保修相关的一次性收益增加）。储能业务：1Q26特斯拉储能装机量同比-15%/环比-38%至8.8GWh，储能业务收入同比-11.8%/环比-37.2%至24.1亿美元、毛利率同比+10.8pcts/环比+10.9pcts至39.5%。截至1Q26末，公司自由现金流为14.4亿美元，管理层指引，2026E资本支出预计超250亿美元、后续季度自由现金流存在转负可能。我们判断，1）油价上涨+欧洲/中东等地需求复苏带动车端业务订单增长，叠加电池组产能瓶颈逐步缓解、以及Cybercab和Semi新车型推出，预计2026E特斯拉汽车业务有望部分修复；但公司长期全面向AI转型，Robotaxi等AI应用服务放量为利润增长关键。2）1Q26储能业务短期承压、但长期需求充足，我们看好Megapack 3、Megablock推出、以及上海/休斯顿储能工厂爬坡带动的储能业务持续增长前景。
　　FSD获批/机器人量产进度延迟，静待AI驱动出行与机器人双线落地：我们预计Robo-系列+FSD+机器人将成特斯拉未来估值核心。1）智驾方面：Robotaxi：Robotaxi已在奥斯汀、达拉斯、休斯顿稳定运营，计划年底前拓展至约12个州，预计2027E有望成为重要收入增长来源；此外，Cybercab已正式投产。我们持续看好Robotaxi在美国的稳步推进，但鉴于HW 3.0需升级硬件+摄像头才可实现无监督FSD，改装升级或带来一定用户信任危机+成本压力。FSD：管理层指引全球付费用户已接近130万（以订阅为主）；预计V15将于年底至明年初推出、无监督FSD将于4Q26E开始分批推送。我们看好FSD在全球主要市场陆续导入（2Q26E有望欧盟全域获批/力争3Q26E中国审批落地）。2）机器人：管理层指引Optimus V3发布即量产，我们预计将于2H26E投产（最早或为7-8月）、并于2027E实现大规模量产；我们预计随AI5高算力芯片步入量产，机器人规模量产瓶颈或一定程度上得到缓解，但仍需关注后续Optimus量产爬坡节奏。
　　维持“增持”评级：综合考虑公司车端订单修复、以及AI基础设施投入扩大+产业链/新产线投入+新车型爬坡初期的拖累，我们维持2026E/2027E/2028ENon-GAAP归母净利润预测为59/65/77亿美元。我们看好特斯拉全球领先的AI转型、技术迭代与商业化落地能力、以及x.AI的潜在赋能，维持“增持”评级。
　　风险提示：新技术/新产品推进、新产线爬坡不及预期；海外市场+关税风险。