公司FY26Q1业绩符合预期，FY26Q2指引不及预期。美国东部时间2月4日，高通发布FY26Q1（截至2025年12月28日）业绩，盘后股价下跌9.68%。1）FY26Q1业绩符合预期：FY26Q1公司实现Non-GAAP营业收入122.52亿美元（彭博一致预期121.96亿美元），同比+5%。分业务看，QCT业务收入106.13亿美元，同比+5%；QTL业务收入15.92亿美元，同比+4%。FY26Q1Non-GAAP净利润为37.81亿美元（彭博一致预期36.90亿美元）。FY26Q1 Non-GAAPEPS3.50美元（彭博一致预期3.407美元）。2）FY26Q2指引不及预期：公司指引FY26Q2实现Non-GAAP营业收入102～110亿美元（彭博一致预期111.60亿美元），指引Non-GAAP稀释EPS 2.45～2.65美元（彭博一致预期2.874美元）。主要系内存短缺&涨价对下游需求产生不利影响。
　　QCT手机业务：FY26Q1营收同比增长，未来业绩预计受内存芯片短缺影响。FY26Q1手机业务营收78.24亿美元，同比+3%。手机业务营收增长主要系骁龙（Snapdragon）芯片出货量增长。关键业务进展：公司在三星即将推出的高端系列手机芯片供应份额达到75%（与此前管理层预计一致），另外字节跳动发布的AI智能手机搭载了公司骁龙Elite芯片。根据FY26Q1业绩会，由于AI数据中心对存储芯片需求强劲，存储芯片短缺&涨价将导致下游手机OEM厂商放缓生产节奏。联发科、英特尔等公司近期均向市场传达了存储芯片供应紧张的局面。FY26Q2指引手机营收约60亿美元。我们预计，公司短期QCT手机业务业绩增速将受到内存芯片短缺的制约。
　　QCT物联网业务：持续布局边缘网络、工业、PC和数据中心。FY26Q1物联网（IoT）业务营收16.88亿美元，同比+9%，营收同比增长主要系边缘网络和消费级产品出货量提升。根据FY26Q1业绩会，1）边缘网络和工业IoT：持续拓展细分垂直领域应用场景，于2026 CES（国际消费电子展）发布新产品跃龙（Dragonwing）Q-7790和Q-8750两款产品可应用于无人机、智能相机、工业视觉等多领域；预计跃龙IQ10处理器，面向机器人大脑应用。2）PC业务：公司发布骁龙X2 Plus芯片，CPU单核性能提升35%，NPU性能提升78%。2026 CES大会上联想、华硕、惠普、微软推出18款基于“骁龙”芯片的PC产品。3）数据中心：公司于FY26Q1完成对半导体IP企业AlphaWave收购，完善数据中心高速互联等技术布局，持续与CSP、主权人工智能等客户合作。
　　QCT汽车业务：关注智能驾驶业务进展。FY26Q1汽车业务营收11.01亿美元，同比+15%，主要系搭载高通智能座舱的汽车出货量增加。公司与大众集团签订智能座舱长期供应协议，将供应范围扩大至奥迪、保时捷等旗下品牌。公司骁龙Elite平台已获得现代、零跑、理想、极氪等10家OEM定点。智能驾驶方面，公司与CARIAD（大众旗下软件公司）和博世联合开发自动驾驶系统。
　　盈利预测、估值与评级：维持对公司FY2026-2028GAAP归母净利润115亿/125亿/130亿美元的预测，分别同比增长108%/8%/4%，FY2025 GAAP归母净利润下降系《大美丽法案》影响下所得税费用的一次性调整所致，预计FY2026-2028不再产生影响。现价对应FY2026-2028 PE分别为14X、13X、12X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游多行业需求不足，导致公司芯片出货不及预期风险；大客户苹果自研基带芯片进度超预期风险；行业竞争加剧风险，关税政策的不确定性带来的风险。