公司FY2025业绩、FY26Q1指引超预期。美国东部时间11月5日，高通发布FY2025（截至2025年9月28日）业绩，盘后股价上涨3.98%。1）FY2025业绩超预期：FY2025公司实现Non-GAAP营业收入441.41亿美元（彭博一致预期436.90亿美元），同比+13%。分业务看，QCT业务收入383.67亿美元，同比+16%；QTL业务收入55.82亿美元，同比持平。受《大美丽法案》影响，预期递延所得税资产无法实现，公司于FY25Q4将57亿美元计入所得税费用，FY2025全年GAAP净利润为55.41亿美元（VSNon-GAAP净利润132.98亿美元）。FY2025 Non-GAAPEPS 12.03美元（彭博一致预期11.92美元）。2）FY26Q1指引超预期：公司指引FY26Q1实现Non-GAAP营业收入118～126亿美元（彭博一致预期115.92亿美元），指引Non-GAAP稀释EPS 3.30～3.50美元（彭博一致预期3.255美元）。
　　QCT手机业务：产品结构改善，ASP提升。FY2025手机业务营收277.93亿美元，同比+12%。手机业务营收增长主要系下游安卓手机OEM客户对高端“骁龙”手机芯片需求增加，推动ASP与出货量上升。公司于25年9月发布新款手机SoC“骁龙8 Elite Gen5”，小米、一加、iQOO等多品牌旗舰机型将搭载该款SOC。三星供应份额有望保持较高水平：根据FY25Q4业绩会，管理层预计未来在三星手机芯片供应份额将达到75%。
　　QCT物联网业务：边缘网络、工业、智能眼镜芯片需求增长。FY2025物联网（IoT）业务营收66.17亿美元，同比+22%，营收同比增长主要系消费、工业、边缘网络产品出货量增加。根据FY25Q4业绩会，1）边缘网络和工业IoT：公司已完成对意大利开源硬件公司Arduino的收购。Arduino拥有超过3000万用户的创客社区和成熟的开源生态，将帮助公司巩固边缘AI领域的竞争优势。2）PC业务：公司于25年9月发布面向高端PC的全新SoC，CPU主频、能耗、存储带宽相比上一代产品及竞品均有优势。公司预计2026年将会有超过150款机型搭载骁龙SoC并上市。3）XR和AI眼镜业务：Meta AI眼镜需求强劲。25Q4公司切入Oakley Meta Vanguard、Meta Ray-Ban Meta2代等AI眼镜及三星多模态AI耳机Galaxy XR等多款产品的供应。4）数据中心：公司于10月发布针对AI推理优化的芯片AI200和AI250，以超大内存容量、高能效以及更优的TCO展开差异化竞争。沙特AI公司HUMAIN已成为其首个客户，公司计划从26年起部署总计高达200兆瓦的AI机架解决方案。
　　QCT汽车业务：关注智能驾驶业务进展。FY2025汽车业务营收39.57亿美元，同比+36%，主要系搭载高通智能座舱的汽车出货量增加。智能驾驶业务方面：和宝马合作推出针对L2+辅助驾驶的全系统解决方案“骁龙RidePilot”，目前已在60多个国家/地区实施验证，并将在2026年拓展到100个国家/地区。
　　盈利预测、估值与评级：维持对公司FY2026-2027GAAP归母净利润115亿/125亿美元的预测，新增FY2028年GAAP归母净利润预测为130亿美元，分别同比增长108%/8%/4%，FY2025 GAAP净利润下降系《大美丽法案》影响下所得税费用的一次性调整所致。现价对应FY2026-2028PE分别为17X、15X、15X，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游多行业需求不足，导致公司芯片出货不及预期风险；大客户苹果自研基带芯片进度超预期风险；行业竞争加剧风险，关税政策的不确定性带来的风险。