摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年4月23日发布的题为《Managing well》的报告，研究预计联想2026财年四季度非香港财务报告准则净利润将高于市场一致预期。服务器业务有望在强劲需求及内存与CPU供应保障下实现盈利。PC出货量同比增长8.7%，并且利润率保持稳定。研究指出，受强劲需求与渠道低库存推动，积极市场情绪有望在未来1-2个季度持续。
　　业绩扎实前景可期
　　分析预计联想2026财年四季度（2026年3月季度）非香港财务报告准则净利润将同比增长。这一强劲表现主要得益于PC出货量同比增长、稳健的PC利润率及服务器业务扭亏为盈。
　　云服务客户推动服务器业务走强
　　研究预计联想2026财年四季度基础设施方案业务（ISG）收入将同比增长，结束连续三个季度的亏损态势。受内存与CPU短缺担忧及AI推理用CPU服务器需求推动，云服务提供商（CSP）对服务器的强劲需求有望持续。分析预计这一强劲势头将延续至6月季度。
　　PC出货稳健利润率彰显韧性
　　根据IDC数据，联想2026年3月季度PC出货量同比增长。研究认为公司对内存价格与供应的管理卓有成效，使其零售价格涨幅低于同业并支撑毛利率。渠道调研显示终端PC需求稳固且渠道库存处于健康水平。因此，分析指出在终端需求与渠道补库存共同推动下，PC出货动能至少可持续至2026年9月季度。研究指出联想2026财年四季度稳健的PC出货量、持稳的PC利润率及强劲的服务器业务表现均超出市场及此前预期。积极市场情绪至少在未来两个季度有望延续。
　　催化因素
　　(1)全球PC出货量触底回升。(2)联想在PC市场份额提升。(3) AIPC发布推动出货量与利润率增长。(4)服务器业务盈亏平衡且盈利前景改善。(5)拓展新AI服务器客户。
　　投资风险
　　下行风险包括：1）联想基于深度求索的AIPC进展或新AIPC机型发布可能推高股价与估值。2）服务器业务盈利改善超预期。
　　公司概况
　　联想是全球最大PC品牌，全球销量市占率达24%。近年来通过收购及与海外企业在PC、智能手机、企业服务器及云服务领域建立合资公司，持续扩大全球布局。集团已重组为智能设备业务集团、移动业务集团和数据中心业务集团以匹配最新收购。目前约80%收入来自笔记本与台式电脑，10%来自智能手机，10%来自服务器、服务与软件。