事件：牧原股份发布2026年一季报及调研活动信息。据Wind及公司公告数据，2026Q1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为298.94/-12.15/-11.41亿元，同比-17.10%/-127.05%/-125.32%。2026年一季度末，公司资产负债率50.73%,较2025年末下降3.42pp，货币资金余额为142.70亿元，整体资金储备充足。2026Q1公司计提资产减值损失3.22亿元，主要是猪价下跌，计提存货跌价损失所致。
　　猪价下跌下业绩短期承压，3月完全成本环比下降。公司归母净利润下滑，主要受生猪价格下跌影响。据Wind及公司公告，2026Q1销售商品猪1836.2万头，同比略下滑0.18%；公司商品猪销售均价约为11.31元/kg，同比下降约22.43%；1-2月公司生猪养殖完全成本约12元/kg，3月已降至11.6元/kg，成本下降主要是公司各项核心生产指标在稳步提升，后期公司坚持通过疫病防控、人才队伍建设、育种技术提升、AI智能化等途径，持续降本。
　　屠宰肉食业务向好，看好海外长期发展潜力。屠宰肉食业务方面，2026年第一季度，公司屠宰生猪827.9万头，同比增长55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，头均盈利接近20元。公司表示后期将会在销售渠道拓展方面发力，持续优化客户结构和产品结构，提升内部经营管理能力。海外业务方面，2026年公司发展的核心目标是在越南落地养殖产能，当前公司海外发展有序推进，已在越南规划了一定的自建项目。同时，公司在推进菲律宾等国家的业务探索。依托完备的装备制造产业链和智能化技术，公司有望实现2026年首批海外合作项目落地并贡献营收，我们看好公司海外业务长期发展潜力。
　　投资建议：公司生猪完全成本有望持续保持行业领先优势，优质产能的效率优势与抗风险能力在行业内仍将突出，叠加资产负债表修复良好，现金流有望优于行业平均水平，助力公司平稳穿越周期。待下一轮周期开启、猪价上行时，公司盈利能力有望继续领跑行业。在全产业链布局体系下，通过养殖端与屠宰端的协同管理，公司有望实现盈利能力的最大化。根据最新定期报告情况及我们对未来行业趋势的预测，我们预计2026/2027/2028年公司营收分别为1258/1448/1369亿元，2026/2027/2028年归母净利润分别为52/263/249亿元，对应归母净利润增速分别为-66%/+405%/-5%，预计2026/2027/2028年EPS分别为0.90/4.56/4.31元/股。当前股价对应2026-2028年PE分别为50.39/9.98/10.56x，维持“增持”评级。
　　风险提示：生猪疫病大范围爆发风险、生猪价格超预期下跌风险、饲料原料价格上涨风险、海外业务拓展不及预期风险、产能调控效果不及预期风险、政策调控影响公司生猪出栏量风险等。