核心观点：
　　公司发布2026年一季报，猪周期下行影响业绩表现。2026Q1，公司实现营收298.94亿元，同比下滑17.1%；归母净利润-12.15亿元，同比下降127.1%；扣非后归母净利润-11.41亿元，同比下降125.3%，26Q1公司计提资产减值3.2亿元，主要系存货跌价损失。2026Q1资产负债率降至50.73%，同比下降8.5个pct，环比下降3.5个pct，资产负债率改善主要来源于公司一季度港股发行筹集资金。
　　Q1商品猪出栏同比基本持平，成本继续保持领先。2026Q1，公司累计销售商品猪1836万头，同比-0.2%，环比-11%；公司商品猪售价约11.3元/公斤；估算全成本约11.9元/公斤，头均利润约-60～-80元，成本优势继续保持；2026Q1，公司生产性生物资产余额约71.8亿元，同比下滑10%，环比增长6%，公司计划2026年销售商品猪7500-8100万头，计划中值基本与25年出栏量持平。
　　屠宰业务表现亮眼，国际化发展取得进展。国内屠宰肉食业务方面，公司2026Q1屠宰生猪约800万头，同比增长约51%（按公司向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪测算）。预计屠宰业务取得较好盈利。国际化层面，2025年公司与越南BAF、泰国正大达成战略合作。2026年2月，公司在香港联交所上市，国际化发展更进一步。
　　盈利预测与投资建议。预计2026-28年公司归母净利润分别为89.6、332.2、268.3亿元，对应EPS分别为1.55、5.75、4.65元/股，参考可比公司，考虑猪周期底部盈利较低以及公司成本优势，给予公司26年35倍PE，对应合理价值54.32元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。猪价波动风险、原料价格波动风险、疫病风险、食品安全等。