事件:2025年公司实现营业收入1441.45亿元，同比+4.49%，实现归母净利润154.87亿元，同比-13.39%; 2025Q4公司实现营收约323.55亿元，同比-21.41%，实现归母净利润约7.08亿元，同比-90.43%。
　　成本优势显著,出栏量稳步提升:2025年公司销售商品猪约7798.1万头,同比+19.1%，全年完全成本约12元/kg，同比下降约2元/kg;截至2025年12月末，公司能繁母猪存栏为323.2万头。公司预计2026年出栏商品猪7500-8100万头，2026年成本目标为11.5元/kg以内。
　　产能布局持续优化,养殖效率稳步提升:截至2025年12月末,公司固定资产达1006.34亿元，同比-5.73%，生产性生物资产达67.97亿元，同比-27.34%;公司响应国家号召，陆续淘汰低产低效母猪。截至2025年12月末,公司能繁母猪存栏为323.3万头。2026年1-2月，公司生猪全程成活率在83%-84%，断奶到上市成活率在89%以上，PSY在28左右，肥猪日增重在860g左右，全程料肉比在2.7左右。目前来看，公司各类生产指标已在逐步改善，后续生猪养殖完全成本将进一步下降。
　　资产结构优化，积极回报股东权益:公司2025年度经营活动产生的现金流量净额为300.56亿元，现金流稳定，截至2025年年末，公司资产负债率为54.15%，较年初下降4.53个百分点，年末负债总额较年初下降171亿元，超额完成全年降负债目标。公司今年资本开支预计在100亿左右,主要在屠宰端的资本开支规划有所提升;公司2025年度利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利4.27元，分红总额为24.35亿元。如本议案获得股东会审议通过，2025年度公司现金分红总额为74.38亿元，占归母净利润的48.0%。
　　屠宰产能利用率大幅提升，实现首年盈利: 2025年，公司屠宰生猪2866.3万头，同比实现翻倍增长，产能利用率高达98.8%。公司屠宰肉食板块实现成立以来的首次年度盈利，标志着该业务在产能释放、渠道开拓与运营优化协同驱动下，成功跨越初创期、迈入盈利新阶段。展望2026年，随着销售网络完善与产品结构升级，屠宰量利齐升可期。
　　投资建议:公司作为生猪养殖板块的龙头企业，成本优势显著，注重股东分红回报。我们预计2026-2028年公司EPS分别为1.25、4.20、4.40元，基于2026年4月2日收盘价对应2026-2028年的PE分别为35.0、10.4、9.9，维持“增持”评级。
　　风险提示:动物疫病、畜禽价格大幅波动、原料价格上涨、政策变化。