银行板块表现弱于市场：本周沪深300指数上涨1.99%，银行板块上涨1.26%，国有行、股份行、城商行、农商行分别+3.23%、+0.02%、+1.29%、+0.12%。27家A股银行上涨，农业银行（+7.13%）、齐鲁银行（+5.86%）、苏州银行（+5.47%）、重庆银行（+4.31%）、宁波银行（+2.94%）涨幅居前。当前银行板块PB为0.67倍，股息率4.45%。
　　3月金融数据显示信贷短期或受地缘风险扰动，存款搬家继续：3月新增社融5.23万亿元，同比少增6701亿元，月末社融存量同比+7.9%，较上月下行0.3 pct。其中，企业债同比多增4850亿元，为社融增量的主要贡献，债券融资对信贷的分流效应进一步显现；政府债同比少增3244亿元，受高基数影响，拖累社融增长；人民币贷款同比少增6708亿元，其中居民、企业部门贷款均少增，需求仍偏弱，同时短期或受地缘风险扰动，而季末票据冲量不显著，结构优化为主线。M1和M2分别同比+5.1%、+8.5%，虽有小幅回落，但仍处于较高水平，流动性适度宽松延续。3月，金融机构人民币存款同比多增2200亿元，其中，居民存款同比少增6500亿元；非银存款同比少减6010亿元，除低基数影响外，也显示居民存款搬家继续演绎，预计季末理财回表力度弱于去年同期。
　　上市银行Q1业绩改善可期，部分优质区域行业绩有望超预期：关注息差改善与非息修复带来的业绩弹性。表内业务方面，利息净收入有望持续改善。一季度信贷虽同比少增，弱于我们预期，但考虑到结构优化为信贷主线，在结构性工具与财政金融协同引导下，五篇大文章、扩内需等重点领域贷款仍保持一定投放力度，整体信贷规模影响预计可控。息差降幅收窄有望持续为表内业务带来改善空间。一方面，负债成本优化为主要贡献，大规模中长期定存到期重定价正向影响息差，另一方面，资产端收益率或好于预期，2026年以来新发放贷款利率企稳，截至2025年末上市银行存量与增量贷款利率利差也较2024年显著收窄。表外业务方面，存款搬家与资本市场活跃度提升等因素带来代销规模扩容机遇，银行中收回暖有望延续。其他非息收入扰动或小于去年，主要考虑年初债市阶段性回暖，叠加去年同期低基数，Q1金市业务有望实现短期修复。资产质量方面，对公资产质量预计持续优化，支撑上市银行资产质量整体稳定，零售不良风险拐点暂未显现。基于上述考虑，我们将2026Q1上市银行营业收入增速上调为3.3%，归母净利润增速上调为3.14%。个股层面，关注江浙、成渝、山东优质区域行业绩超预期可能性。考虑到2026年以来江浙、成渝、山东地区信贷增速持续高于全国平均水平，且江苏、山东月度贷款增速边际提升，相应区域行信贷预计不弱。同时，从存款到期日结构来看，预计部分区域行今年到期的中长期存款占比较高，息差改善程度或更高。
　　投资建议：信贷短期或受地缘风险扰动，结构优化延续。息差改善与非息收入修复驱动下，上市银行Q1业绩改善可期，部分优质区域行业绩有望超预期，基本面改善将成为近期银行板块估值的主要支撑。同时，地缘风险反复，资金避险需求仍存，银行高股息、低估值的红利价值吸引力继续凸显。我们继续看好银行板块红利价值，维持推荐评级。个股推荐工商银行（601398）、招商银行（600036）、南京银行（601009）、杭州银行（600926）、齐鲁银行（601665）、青岛银行（002948）、渝农商行（601077）。
　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险