核心观点：
　　周度聚焦：如何看当下的白酒行业？本周贵州茅台公布2025年报，收入和业绩同比双双下滑，申万白酒行业指数有所回调，离本轮指数最低点仅差2%。茅台业绩下滑，白酒行业指数盘整两年，站在当下如何看白酒行业的投资机会？（1）2025年报初探：一线龙头下滑，二线艰难求存。贵州茅台2025年报终结了上市以来连续二十余年的营收增长神话，此次年报更像是一种“表态”，在长期发展面前可以阶段性“舍弃”短期业绩。二线企业艰难求存，盈利和现金流阶段性承压。2024-2025年舍得酒业经营净现金流出现缺口。此外，酒鬼酒、水井坊虽未披露2025年报，但从三季报来看，2025年前三季度酒鬼酒已出现亏损、水井坊归母净利润同比降幅超70%，2025年白酒行业进一步出清。（2）盈利展望：对比2012-2014年，本轮业绩下修已至尾声。本轮白酒行业的股价和估值调整幅度与2012-2014年调整期基本一致，且在2024年9月达到股价的调整极值点，随着2025年报和2026年一季报的陆续披露，我们判断本轮盈利预测下调幅度预计比肩2012-2014年调整期。白酒板块或将从“左侧”走向“右侧”，盈利预测企稳后有望步入上行通道。投资将从绝对收益思路向相对收益转变。（3）批价展望：茅台批价与PPI和一线城市房价同步性较强。PPI滞后CPI半年恢复增长，Liv-ex100红酒指数亦出现上行。此外，一线城市房价与茅台批价的同步性亦较强。若本轮一线城市房价企稳上行，在财富效应的带动下，高端酒有望进入价格上涨通道。（4）竞争格局展望：行业集中度持续提升，CR5仍有较大空间。过去二十年，上市公司营收和利润占比持续提升。根据统计局数据，2005-2024年白酒上市公司营收占白酒行业营收比例从27%提升至56%，白酒上市公司利润占白酒行业利润比例从27%提升至66%。预计下一个十年上市公司的营收和利润占比会继续上行，且上市公司之间的分化会加剧。
　　行业数据追踪：（1）本周(4.13-4.17)食品饮料板块涨跌幅-1.7%，在申万一级行业中排名30/31，跑输沪深300指数3.7pct。（2）食品饮料/白酒板块PE-TTM绝对估值分别为21.2X/18.5X。相对估值（较沪深300）分别为1.47/1.28倍。
　　投资建议：（1）白酒：板块历经四年调整期，2026年有望迎来新一轮发展周期。核心推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、今世缘、古井贡酒、舍得酒业。（2）大众品：2025年部分子赛道已率先企稳，展望2026年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。核心推荐：安井食品、天味食品、百龙创园、燕京啤酒、东鹏饮料、安琪酵母、新乳业、立高食品、盐津铺子、千禾味业、锅圈、万辰集团。
　　风险提示：宏观经济不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全问题。