白酒延续出清筑底态势。白酒行业2025年Q2整体开始进入调整深水区，我们预计2026Q1乃至Q2仍然延续出清筑底态势，当前出清关键期，Q1报表我们预计整体承压，2026年Q3我们预计新的库存周期（价格企稳，补库意愿改善）有望出现。本轮调整期，公司战略和营销动作调整幅度大的公司包括贵州茅台，五粮液，珍酒李渡等，泸州老窖保持了战略定力，山西汾酒和古井贡酒在产品战略上也有积极作为。贵州茅台全面ToC战略实施见效，业绩率先探底企稳，估值有望先行修复；我们预计2026年行业报表营收增长呈现前低后高，板块良性预期有望年中形成，推荐方面化繁为简，优先布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的相对白马标的企业。
　　啤酒Q1业绩差异较大，布局迎旺季。从2025年节奏来看，啤酒龙头均实现销量增长、吨价边际承压；对2026年节奏预判，分季度持续边际修复，量价亦震荡筑底。短期维度，从报表基数节奏来看，我们预计Q1受高基数、消费β仍处于弱修复等影响，表观销量延续偏弱表现，其中燕京啤酒业绩弹性大。啤酒板块Q2、Q3逐步进入低基数阶段，叠加参考餐饮恢复的β改善和旺季催化等，整体报表有望先抑后扬，大单品势能企业仍是重点；饮料：春节错位下，旺季/礼品属性鲜明的品种Q1有所超预期。养元饮品和承德露露是春节旺季属性突出企业，26春节假期长且天气相对晴好，销售有所超预期。饮料行业创新迭代快，当下中国软饮料市场瓶装水、无糖茶、能量饮料、电解质水、椰子水等赛道相对高景气，行业龙头通过“大单品迭代+细分场景渗透”构建护城河，持续保持渠道和规模领先，并通过品类创新维持成长。
　　量贩零食扩张强劲，Q1同店乐观，餐供基本面显著修复。（1）休闲零食：春节旺销和节后渠道补库与量贩门店扩张持续推进，量贩零食头部两强25年报业绩均实现高增，Q1同店乐观情况下，我们预计业绩继续高增。品牌零食龙头企业在供应链优化、渠道结构调整与新品迭代上的竞争力持续兑现。（2）速冻食品行业复苏趋势基本确立，餐供头部企业的动销数据连续2-3个季度好转，且BC端均有表现，26Q1呈现加速改善的态势，我们维持此前餐饮链的复苏拐点判断。（3）2025年深度调整后调味品行业库存出清迎来26Q1较好开局，其中海天最为稳健，其他公司基数效应更加明显；餐饮复苏背景下调味品的餐供逻辑凸显，头部企业仍最为受益。
　　保健品行业景气，重点推荐H&H等。行业由大类传统保健向精准营养、细分复配升级，新品类、新原料亦进一步激活行业动能，我们预计2026-2028年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上。一方面药店生意模式转型升级为药店VDS闯出“新生路”；另一方面药店之外传统电商、兴趣电商、跨境、商超、国际市场等领域增量依旧可观。行业新格局带来产业链效率提升，重点企业均有受益。
　　板块核心观点推荐：白酒：2026年我们预计行业报表营收增长前低后高，首推动销最先企稳，全面ToC打开成长空间的贵州茅台，其次推荐山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒/迎驾贡酒、金徽酒等。大众品：啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒(H+A)等，关注旺季珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒等量价表现。零食重点推荐万辰集团和鸣鸣很忙，稳健性标的推荐盐津铺子、西麦食品。饮料重视东鹏饮料，百润股份，承德露露，养元饮品。保健品板块建议关注适配渠道转型、发力新品类的品牌商H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健、若羽臣；积极转型和财务改善较大的仙乐健康，百合股份；以及产能及技术领先的优质的原料商技源集团、金达威。
　　风险提示：原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。