全模态与全球化的国产大模型先锋。1）公司2022年成立，以实现AGI为使命，自主研发覆盖全模态的大模型，服务全球超2.36亿用户。2）核心团队技术背景深厚，创始人兼CEO闫俊杰博士领衔一线技术研发。3）主营业务：①面向C端的AI原生产品（如视频生成工具海螺AI、AI互动产品星野/Talkie等）通过订阅、内购和广告变现，2025年收入5301万美元，同比+143.41%；②面向企业和开发者的开放平台（通过API调用与提供企业服务收费），2025年收入2596万美元同比+197.81%，同比+。4）财务状况：2025年总收入同比+159%至7904万美元，毛利率从12.2%跃升至25.4%，三项费用率全面下降，海外收入占比由2023年的19.2%迅速攀升至2025年的72.96%。5）2026年1月IPO募资约52.93亿港元，计划90%用于研发，包括开发大模型和AI原生产品。
　　竞争格局与三维差异化优势：全模态自研、生而全球与AI原生架构。全球大模型商业化处于早期加速阶段，公司各业务线均具备极强竞争力：1）MaaS赛道：M系列模型具备一流编程和Agent能力。AI原生应用：海螺AI视频生成能力处全球上游，Talkie/星野也是头部AI互动应用。2）与其他大模型公司差异化：①五大模态全自研并商业化落地；②生而全球：产品Day 1同步全球上线，非出海路径而是天然全球化；③AI原生组织架构：三层扁平组织架构，全员Agent覆盖，研发效率全球领先。
　　模型迭代驱动多元增长，商业化飞轮正向强化。公司具备多维度的增长动力：1）模型调用量爆发：AI范式向Agent迁移，M2系列模型token消耗暴涨。2）商业化飞轮加速：加速AI原生产品的优化与拓展，积累数据反哺模型，增强B端API和C端产品竞争力，形成正向闭环。3）全球化持续发力：海外已形成自然增长生态而非依赖投流增长。4）全模态融合与走向AGI：公司构建了全模态技术矩阵，M2.7开启模型自我驱动进化探索，坚定迈向通用人工智能（AGI）目标。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预计公司2026/2027/2028年整体收入为2.49/6.21/13.64亿美元，同比增速214.57%/149.92%/119.47%；预计净利润为-5.32/-5.22/-3.84亿美元。考虑公司稀缺大模型标的地位，给予公司2027年收入80倍PS，对应市值约497亿美元，目标价1241港币。首次覆盖，给予"买入"评级。
　　风险提示
　　技术迭代不确定性风险；行业竞争加剧风险；商业化进展不及预期风险；限售股解禁风险；地缘政治风险。