初创阶段（2015-2019年）：探索方向、技术底座构建
　　零跑汽车由安防龙头大华股份的核心创始团队创立，天生自带安防行业的底层技术基因与极其严苛的成本控制思维。公司在创立之初即确立了“全域自研”的长期战略，集中资源投入开发三电系统、电子电气架构等核心技术。2019年首款车型双门纯电动轿跑S01上市，但由于受众面过窄且量产节奏失衡，销量未达预期。S01虽未能成为爆款，但其验证了公司自研技术的能力，同时促使公司战略重心开始从单纯追求技术转向融合市场需求，这为零跑后续产品线的精准布局与迭代升级奠定了重要的战略基础。
　　“0-1”阶段（2020-2023年）：找准定位与初步规模化
　　汲取S01失败教训，零跑迅速调整策略，转向大众刚需代步市场和主流家用市场，2020年推出的零跑T03精准卡位A00级精品小车市场，凭借长续航、同级唯一的L2级智驾功能等优势成功打开市场，贡献零跑初期90%以上的销量；随后，零跑延续T03“越级配置、高性价比”的开发思路，推出C11、C01进军15-20万主流消费区间。技术方面，公司迎来LEAP 1.0/2.0电子电气架构、CTC底盘一体化技术、自研“凌芯01”智驾芯片以及200kW油冷电驱系统等技术的全面落地，实现从单一零部件自研向系统级架构自研的跃迁。渠道方面，2020-2022年依托经销商网络完成一、二线核心城市布局，2023年后启动渠道精细化变革，通过“优胜劣汰”引入更具实力的大型投资人，推动渠道从单纯的规模扩张向高质量经营转型。
　　“1-10”阶段（2024年至今）：高端化、全球化、产品矩阵化
　　在“越级配置、高性价比”产品策略跑通后，零跑将方法论复制到其他车型，通过“平台共用+定位差异”的方式，全面推进A/B/C/D四大系列+Lafa5的全覆盖布局，其中D系列为零跑最高级产品序列，在增程/纯电系统、智舱智驾芯片、驾控、舒适配置等方面均搭载最先进技术，支撑零跑品牌向上和产品结构升级。此外，随着公司技术体系的成熟和产品矩阵的持续完善，公司通过与Stellantis集团成立合资公司“零跑国际”，开创中国品牌“反向合资、轻资产出海”的新范式，利用其全球销售网络和制造产能实现海外销量的爆发式渗透。在国内外市场双轮驱动下，2025年零跑汽车交付量接近60万台，同比+103%，连续两年销量翻倍，位居新势力销量榜首；实现归母净利润5.4亿元，成为第二家实现全年盈利的中国造车新势力。
　　盈利预测、估值和评级
　　通过复盘公司10余年的发展历程，我们发现公司成功的关键在于其对企业发展节奏的正确把握、用户需求的精准洞察和转化能力、战略的快速调整及高效执行力。考虑公司产品定义能力强、后续强势产品周期有望推动销量持续增长，叠加海外加速放量，后续成长空间充足，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入1043/1304/1558亿元，归母净利润41.0/69.4/84.5亿元，公司股票现价对应PS 0.7X/0.6X/0.5X。给予公司26年1.0XPS，对应目标价83.5港元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源行业增速不及预期、行业竞争加剧、国际竞争加剧以及市场环境改变。