一、美伊冲突中期情景不断收敛，“最坏的时候正在过去”判断充分验证。重申中期市场判断：回归“两阶段上涨行情”，反弹后A股仍处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段。本轮“市场底”也是(小盘成长)“风格底”。有新景气验证的景气科技高举高打，小盘成长和战略资源“慢启动”。
　　过去两周，我们连续提示“美伊冲突下，宏观情景即将收敛”“最坏的时候正在过去”，短期观点充分验证。我们重申三个关键宏观情景收敛：1.美伊对弈将是一个长期问题，市场已经形成共识，资产定价中枢变化已演绎。2.中期货币政策预期回归中性。美国经济“容易滞，不容易胀”，美联储在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息是大概率。5月沃什货币政策表态，大概率不会比鲍威尔更鹰派。这对应，即便后续美伊冲突反复，对股市的影响也更接近疫情和中美贸易摩擦，体现为“脉冲式反应，幅度一波弱于一波”，而不是俄乌冲突经验的“快跌后反弹，还有慢跌”。3.目前来看，更高烈度的冲突不是美伊双方的首选项。中期重大下行风险概率降低。三大关键宏观情景收敛后，美伊冲突暂时不作为资产定价的主要矛盾，风险偏好触底回升。市场向“两阶段上涨行情”的中期格局回归，超跌反弹集中演绎后，A股仍处于“第一阶段上涨”后的震荡休整波段。后续市场总体可能仍有震荡反复，结构分化加剧。
　　二、如何看待创业板一枝独秀行情？历史上，“两阶段上涨行情”中间的震荡休整波段，高弹性机会主要来自于科技产业主线延伸+宏观叙事拓展。但这个阶段板块联动性偏弱，少数板块演绎独立行情是常态。短期，算力和储能景气验证+美股科技重新占优的映射，创业板演绎独立行情。
　　这个阶段，结构行情演绎遵循的模式：产业景气验证→股价上涨，估值提升→短期性价比降低，中期估值约束显现→行情滞涨，横盘震荡，等待重要催化决定方向。短期，业绩超预期的科技龙头涨幅，与业绩消化估值幅度相匹配。这对应，短期性价比还有空间，中期性价比不变。创业板占优行情可能仍有一定持续性。
　　三、结构推荐不变。美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期上行动量强，重点关注光通信、燃机、储能。下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，景气验证可能不断增加。
　　这些方向“买景气”的效果可能显著好于“买对冲”。
　　美伊冲突对资本市场影响最大的时刻正在过去，高弹性板块轮动依然有效。具体方向上，在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有弹性。重点关注光通信、燃机、储能。后续轮动方向上，我们重点关注新能源、新能源汽车和出口链的投资机会。短期，美伊冲突带来供给冲击的锂矿，业绩验证超预期的配储和户储，股价已兑现高弹性。后续景气验证方向、困境反转方向可能不断扩散。这些方向“买景气”的效果可能显著好于“买对冲”。我们依然提示，新能源和出口链占优的阶段，外资回流、中东资本流入更可能形成共振，国别相对力量变化的定价可能随之发酵。这可能构成一个高上限的投资案件。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期