2026年A股市场指数整体的波动有限，但热门结构短期高波动的出现频率明显增加。核心原因来自资金供需引发的市场特征变化：中小投资者通过行业主题ETF积极参与权益市场并成为边际定价资金。
　　行业主题ETF引发高波动行情的基本规律：
　　1.市场特征核心变化：基本面权重降低，赚钱效应权重提升。中小投资者的投资框架本就以赚钱效应主导，而便利的投资工具（行业ETF）、便利的传播平台（互联网自媒体）进一步放大其边际定价权。
　　2.行情顺序：动量行情与行业主题ETF资金快速涌入正循环——行情初步走弱，投资者尝试加仓但效果不佳——行情再走弱，投资者小幅减仓——浮盈回到行情起点，投资者减仓力度加大，行情回调加快。
　　3.行情特点：1）短期行情高波动。2）波动越大，基本面定价被挤出的程度越大。3）行业主题ETF集中流出的冲击，会向其他行业、其他资金传导。4）行情企稳时，资产价格可能高于行情起点，但浮盈收益率通常低于行情起点。
　　中小投资者为何倾向于选择行业主题ETF，核心是居民对主动权益公募的信任度。2015年发行的主动权益基金解套时间短、最大回撤小，负面影响相对温和，因此2020-2021年居民倾向于买基金。而2007年、2020-2021年发行的基金最大回撤深、解套时间长，居民体验感不佳，因此2014-2015年、2025年至今居民更愿意自己参与交易。ETF只是一种可以直接参与场内交易的投资工具，不是问题的核心。
　　居民更倾向直接参与交易对市场的影响：1）26Q1行业主题ETF净流出较多的结构，短期还需要时间出清。一旦浮亏较深触发卖出止损，小幅净流出将持续较长时间，我们预计是月度或季度级别；2）机构投资者的定价能力，可能会强于2014-2015年、但弱于2020-2021年。相比2014-2015年，监管对于蹭热点、炒概念的限制力度已经加强，机构投资者不适应市场风格的时间段可能相对减少；但相比2020-2021年，居民对主动权益基金的信任相低，主动产品仍会受被动产品分流影响；3）局部高波动、基本面定价被挤出的现象，可能会再次出现。A股市场交易性资金力量仍较强+中小投资者直接参与交易意愿增加，会强化赚钱效应的定价权重。行稳致远政策大概率会持续发力，指数整体波动幅度可控，但行稳致远结构与资金集中流出结构可能有差异，仍要关注结构高波动的可能。
　　面对市场特征潜在变化，机构投资者更要坚持基本面投资：1）过度抢跑基本面的宏大叙事、过度兴奋的短期情绪，都不是行情内生动力的稳定来源。短期行情速度快、强动量、过度交易，也会增加后续大幅波动的风险。2）回归基本面+估值+流动性+市场特征的框架。例如，“油价涨，石油股票也会涨”的判断，隐含假设是“基本面定价总是有效的”。实际上，石油股票和油价只是具有“相关性”，因为两者基本面接近，但由于交易市场不同，两者的流动性不完全一致。3）优化资金和性价比跟踪体系。我们建议将宽基ETF和行业ETF分开研究跟踪、在流动性为主要矛盾的行情中选取“量价结合”的性价比指标。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期