事件：2026年一季度GDP同比5%、前值4.5%。3月，社零当月同比1.7%、预期2.5%、前值2.8%；固定资产投资累计同比1.7%、预期1.7%、前值1.8%；房地产开发投资累计同比-11.2%、预期-13.7%、前值-11.1%；新建商品房销售面积累计同比-10.4%、前值-13.5%；工业增加值当月同比5.7%、预期5.4%、前值6.3%。
　　核心观点：虽然短期因素扰动3月经济，但一季度整体实现“开门红”。
　　GDP：受益于内外需共同改善，一季度经济增速回升至5%、实现开门红。一季度实际GDP同比在高基数下实现5%的增速、较去年四季度回升0.5个百分点。拆分结构看，第二产业增加值增速明显回升，反映出口、固定投资、商品消费整体改善，拉动建筑业与工业生产回升；同时，第三产业增加值增速维持在5.2%，反映服务消费维持较强的韧性。
　　社零：虽然春节消费的“透支效应”及高基数令3月社零增速回落，但一季度整体仍呈改善态势。3月社零回落，一是春节假期消费高增形成阶段性“透支”，二是汽车、家电补贴退坡、叠加高基数影响。3月石油制品与通讯器材零售回升，可能与油价上行、涨价前居民集中购机相关。但整体来看，一季度社零为2.4%、较去年四季度回升0.8个百分点。
　　投资：3月投资小幅回落，但一季度整体仍在高位，反映前期“缺资金”、“缺项目”等对投资的挤出持续缓解。3月固定资产投资仅小幅回落0.2个百分点至1.6%。分行业看，民企现金流量表改善，或继续对制造业投资形成支撑，且外需改善也有额外拉动。地产投资增速维持在-11.3%，反映前期新开工降幅收窄、清账政策优化等影响。基建投资虽有下行，但一季度合计也明显好于去年四季度，反映前期化债对投资“挤出效应”持续缓和。
　　生产：3月工业增加值受“春节错位”的影响有所下滑，但剔除该因素后整体表现仍较好。3月工业增加值增速回落0.6个百分点至5.7%，主因“春节错位”的影响。结构上生产回落幅度较大的是受“春节错位”影响较明显的劳动密集型行业，也同时受商品消费回落影响；而运输设备、计算机通信等行业生产较好，或源于外需改善的拉动。
　　展望后续：地缘局势可能阶段性扰动二季度经济，下半年内需修复的“预期差”可能大于外需。伴随地缘冲突持续发酵，二季度经济可能面临下行压力。一是大宗商品供给可能出现缺口，对工业生产形成阶段性冲击；二是油价飙升带动石化链涨价，或令总体盈利承压。但油价飙升对需求的冲击小于生产，加之消费品出口可能对冲生产资料出口的下行压力，下半年经济或呈现边际修复态势。综合上述，全年经济形势或呈现“N”型走势。
　　常规跟踪：一季度GDP有所回升，3月投资维持韧性、消费小幅回落。
　　GDP：一季度GDP小幅回升，二产增加值增速回升较快。2026年一季度GDP同比录得5.0%，边际回升0.5个百分点。其中第二产业增加值同比上行1.5个百分点至4.9%。
　　投资：固定资产投资小幅回落，其中，制造业投资有所改善。3月，固定资产投资当月同比较1-2月下行0.2个百分点至1.6%；狭义基建、地产投资当月同比分别较1-2月下行3.8、0.2个百分点至7.0%、-11.3%；制造业投资当月同比边际上行2.0个百分点至5.1%。
　　消费：社零增速明显下行，餐饮、商品零售均有回落。3月，社零当月同比回落1.1个百分点至1.7%。其中，商品零售、餐饮收入当月同比分别回落1.0、1.9个百分点。
　　风险提示：外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期