一、美伊对弈有所反复在情理之中。美伊对弈的时间预期拉长，市场已经做了定价。中期宏观情景已基本收敛，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段(也是最大的一波冲击)已至尾声。后续反复仍难免，但负面影响可能一波弱于一波。
　　美伊回归谈判桌之前，仍在剧烈博弈。美伊对弈有所反复在情理之中，对资本市场的预期差有限。我们重申三个重要的中期宏观情景收敛：
　　1.美伊对弈将是一个长期问题，已经形成共识。对应资产定价中枢变化，已经有所反应。
　　2.中期本就不是滞胀，美伊重回谈判桌的动议，滞胀风险进一步排除。货币政策在类滞胀阶段观望，在类衰退阶段降息是大概率。对资本市场不利的宏观组合只有“海外经济差+政策紧缩”，目前看来已是小概率，若是“政策宽松应对衰退”，则有利于资本市场结构性行情延续，宏观可能不是主要矛盾。
　　3.美伊谈判动议后，中期宏观情景边界逐步清晰。关键收敛正在确认，美伊冲突作为资产定价主要矛盾的阶段已至尾声。对应，前期低点可能就是本轮调整的市场底。
　　二、重申本轮市场底，也是(小盘成长)风格底。“两阶段上涨行情”格局正在回归：1.市场似乎已经忘记了“第一阶段上涨行情”自下而上主导的核心特征，宏观自上而下不会始终是主要矛盾，美伊冲突作为主要矛盾的阶段过去，自下而上选结构的有效性会回归，市场赚钱效应修复慢启动。2.原本的中期格局是结构性上涨和全面上涨中间的震荡休整阶段。超跌反弹后，市场可能回到震荡市中，行情阻力可能阶段性加大。
　　我们仍将当前的波段定位为“两阶段上涨行情”中间的震荡休整段。这个阶段核心是业绩消化部分估值，回调消化部分估值。那么本轮业绩是否能消化估值？我们提示，即便是偏悲观的宏观假设(类滞胀假设，出现明显成本冲击)下，2026年全A两非归母净利润增速仍为正增长(我们的预测为6.2%)。核心的影响因素是成本冲击影响企业盈利，但成本冲击是一个缓释过程。历史上，PPI同比由负转正、PPI同比中枢抬升、PPI同比冲顶三阶段，往往对应成本冲击三次上台阶。所以2026年成本冲击只可能有第一阶段。在供给出清，盈利能力内在稳定性提升的情况下，2026年正增长仍是大概率。同时成本压力缓释，为美伊冲突缓和保留了容错空间。悲观盈利预测结合2026年底PE估值回到历史中位数(历史上第一阶段上涨行情后调整段，估值回落的第一目标位)，市场初步出清悲观预期的位置，距离前低并不远。(详情推荐阅读我们4月3日发布的报告《如何测算PPI上行对A股盈利的影响》。)结合中期宏观情景收敛+行稳致远政策守护中国资本市场稳定性，前期低点完全可以作为本轮“市场底”。
　　三、结构推荐不变：两阶段上涨中间的震荡休整段，科技主线延伸+宏观叙事拓展，仍是高弹性投资机会的主要来源。这个阶段，细分行业独立机会仍有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广泛扩散。在美伊冲突前强势的科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点关注光通信、燃机、储能。下阶段，新能源、新能源汽车和出口链，是能验证景气改善的方向，短期买对冲效果暂时不佳，后续买景气仍是重要机会。
　　风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期