4月16日，统计局公布一季度GDP和3月经济数据。一季度GDP同比增5.0%，预期4.8%（彭博）。3月工业增加值同比5.7%，预期5.3%；社会消费品零售总额同比1.7%，预期2.3%；1-3月固定资产投资同比1.7%，预期2.0%。经济数据分化，生产好于预期，而需求仍然弱于预期。
　　第一，GDP平减指数同比接近持平。一季度现价GDP同比增4.94%，与不变价GDP的增幅5%接近。这指向GDP平减指数同比约-0.06%，较去年四季度的-0.6%明显收窄，很可能于下个季度转正，结束连续12个季度为负的状态。不变价GDP同比增5.0%，较去年四季度的4.5%明显加快，不过低于去年一季度的5.4%。今年全年的增长目标在4.5-5%，一季度处于增速的上限，因而二季度政策加快发力的必要性不高，可能将政策空间留到下半年。
　　3月整体供需情况变化不大，工业供需继续改善。3月工业和服务业生产指标加权同比增5.4%，较1-2月的5.6%小幅放缓，主要是工业增加值同比放缓（6.3至5.7%）。零售、投资和出口三个需求端加权同比增2.9%，较1-2月放缓0.1个百分点。两者差值从2.5小幅扩至2.6个百分点。
　　具体看需求端，3月投资和零售增速均放缓，而出口交货值增速从6.3%加快至8.7%，是2025年初以来最高增速，显示内需仍然相对不足，而外需增速进一步加快。出口交货值对工业增加值的直接拉动效应达1个百分点，较1-2月的0.7个百分点进一步提升。工业产销率从同比下降0.1个百分点至同比上升0.7个百分点，延续自去年10月以来的上行趋势。对比3月出口交货值与海关出口（人民币计价）同比增速（8.7%对比-0.7%），指向3月报关环节增速偏慢，而相对领先的生产环节增速加快，结合产销率来看，4月出口报关增速可能明显反弹。
　　第二，消费仍待提振。服务消费强于商品消费，一季度服务零售额同比增长5.5%，比商品零售的2.2%高出3.3个百分点。春节假期延长带来的节日消费，对服务消费存在助力。商品零售增速偏低，部分受到高基数的拖累，去年一季度零售同比增长4.6%，国补直接拉动约0.9个百分点。而且国补拉动主要集中在去年3月，达2个百分点，远高于去年1-2月的0.3个百分点。今年3月面临高基数，国补相关品类拖累零售同比约1.1个百分点，这其中主要是汽车的拖累。
　　居民消费意愿仍有待提升。一季度居民人均消费支出同比增长3.6%，明显低于可支配收入的增速4.9%。与去年一季度比较，收入增速基本持平，支出增速低约1.7个百分点。按照支出除以可支配收入计算消费率，今年一季度居民消费率仅62.2%，低于2024、2025同期的63.3%、63.1%，较2019同期低3.0个百分点。这指向居民储蓄意愿较高，而消费意愿较低。以2019年同期为基准，今年一季度人均多储蓄约379元，如居民取其中1/3用于消费，可拉动一季度零售约1.4个百分点。
　　第三，基建投资放缓。1-3月基建投资累计同比增长8.9%，较1-2月额的11.4%放缓2.5个百分点，是固定资产投资的主要拖累项。1-3月制造业投资增速小幅反弹1个百分点至4.1%，而地产投资增速较为平稳（从11.1%小幅放缓至-11.2%）。拆分来看，电力热力水等公用事业投资放缓4.1个百分点，水利、环境和公共设施管理投资放缓4.7个百分点，而交运、仓储和邮政业投资增速加快7.2个百分点。
　　水泥和沥青等数据也指向基建投资面临回落压力。3月水泥产量同比-21.0%，较1-2月的6.8%大幅下降。石油沥青装置开工率近期持续下滑，从3月初的23.3%下滑至4月中旬的18.3%。沥青开工率下降，部分受到中东冲突的影响，也部分反映需求端相对较弱，对沥青涨价持观望态度。
　　第四，地产销售好于去年同期，基本持平季节性。3月商品房销售面积、销售额的环比分别为10.1%、10.9%，好于2025年同期（3.5%、2.7%），与2016-2024同期平均值较为接近（11.3%、9.7%）。销售面积环比降幅依然明显小于销售额，指向降价换量的情况延续。房价方面，3月70城新建商品住宅环比-0.2%，较2月的-0.3%小幅收窄。二手住宅环比-0.2%，连续第三个月降幅收窄，前月-0.4%。一线二手房环比涨0.4%，是去年3月以来首次上涨，涨幅要高于去年3月的0.2%。房价反弹能否形成趋势，重点关注金三银四旺季之后的二手房价格表现。
　　3月数据所处的“位置”，相比今年1-2月的边际变化不大。从生产法角度来看，今年3月工业和服务业加权同比增长5.4%，低于去年同期的6.0%，而高于去年四季度的4.7%。春节错位推高了今年1-2月同比读数，相应小幅拖累了3月的读数。因而3月部分指标同比增速放缓，不应视为经济增速的真实放缓。从支出法角度来看，3月投资、零售和出口交货值加权同比增长2.9%，整体弱于去年同期的5.6%，但好于去年四季度的3.9%。
　　总体来看，3月经济数据给出四条线索：一是在出口带动下，工业供需匹配情况在进一步改善，工业盈利增速或迎来趋势上行，这是今年经济的一大主线。二是内需仍然相对不足，消费和投资都较1-2月小幅放缓，基建投资放缓拖累整体投资。三是居民消费意愿仍然偏弱，处于近三年同期最低水平。消费板块可能仍处于左侧，服务消费等存在结构性机会。四